業績回顧
信安世紀1Q23 收入同比下降19.3%，低於市場預期信安世紀公佈1Q23 業績：收入5,167 萬元，同比下降19.3%，歸母淨虧損3,257 萬元，虧損同比擴大3,101 萬元，歸母淨虧損率同比擴大60.6ppt至63.0%，扣非後歸母淨虧損3,279 萬元，虧損同比擴大2,973 萬元，由於下游客戶投入週期性變化，低於市場預期。
發展趨勢
收入短期波動，毛利率穩步提升。公司1 季度收入同比有所下降，我們認爲，主要由於公司優勢客戶金融行業投入節奏週期性變化，隨着金融行業在密碼領域投入恢復，疊加公司拓展其他行業客戶穩步推進，預期公司收入有望修復。毛利率層面，公司1Q23 毛利率73.6%，同比提升0.9ppt，環比提升3.5ppt。
產研投入持續加大。1Q23 公司三費（銷售、管理和研發）合計同比增長45.3%至7,663 萬元，其中，銷售/管理/研發費用分別同比增長49.7%/12.9%/54.5%至2,503/1,106/4,054 萬元，銷售/管理/研發費用率分別爲48.4%/21.4%/78.5%，分別同比提升22.3/6.1/37.5ppt。研發費用的增長主要由於公司儲備優秀研發人才與研發人員薪酬增長及股權激勵費用攤銷。公司經營現金流淨額-4,282 萬元，同比擴大852.1 萬元，其中，1Q23公司存貨週轉天數（536 天）同比+167 天，應收賬款週轉天數（648 天）同比+323 天，應付賬款週轉天數（405 天）同比+116 天。
政策落地帶動需求增長。2023 年4 月14 日國務院審議通過《商用密碼管理條例（修訂草案）》，商用密碼重要性凸顯。我們認爲，商密應用與管理將得到進一步規範，政策的落地有望驅動下游需求增長。密碼行業的主要增長動力來自於：1）密評帶來的合規需求釋放；2）國密改造；3）數據要素背景下，密碼作爲數據安全的基礎底座，有望釋放新增量。因此，整體行業景氣度有望提振。
盈利預測與估值
維持2023/2024 年盈利預測不變，當前股價對應2023/2024 年29.0/22.9倍P/E。維持跑贏行業評級和63 元目標價，對應2023/2024 年39.8/31.4倍P/E，較當前股價有37.2%的上行空間。
風險
政策落地不及預期，新產品拓展不及預期。