事件：2022 年，公司實現營收17.4 億元，同比上升35.1%；實現歸母淨利潤1.1 億元，同比下滑14.7%；扣非歸母淨利潤0.96 億元，同比上升1.8%。2023Q1公司實現營收4 億元，同比上升4.7%；實現歸母淨利潤0.19 億元，同比下滑41.84%。
BO 佔比提升至80%，產能快速擴張滿足市場需求。2022 年，公司積極推廣BO型背板產品，獲得晶澳、隆基、通威、中節能、東方日升等戰略客戶的批量下單，BO型背板出貨量8118 萬平米，佔背板年度總出貨量10370 萬平米的比例爲78.3%。公司BO型背板營業收入7.73 億元，佔背板總收入的70.7%。目前公司BO背板出貨佔比已接超90%，將進一步提升公司淨利水平。公司現有背板產能1.14 億平，已經滿產，未來將新增產能1億平，有望順利消化，產量將翻番。
膠膜業務快速發展，膜技術外延產品豐富。2022 年，公司公司已經形成年產1億平米膠膜產能並已批量出貨，主要膠膜產品有POE 膠膜、EPE 膠膜、EVA膠膜。累計銷售膠膜2329 萬平米，同比增幅爲163%，其中，POE/EPE 膠膜出貨佔比28%，EVA 膠膜出貨佔比爲72%，實現營業收入2.75 億元。公司IPO募投1.2 億平產能和越南明冠1億平產能逐漸達產。年底產能將達2.2億平，將成爲公司業績又一增長點。此外，公司還有包括異質結網柵膜在內的多項有前景的儲備新技術，未來有望形成多點開花局面。
鋁塑膜完成國產化，下游需求放緩影響放量。2022 年，公司已實現了鋁箔、膠黏劑、尼龍、PET、CPP 等國產原材料的導入或者自主化生產，在保證鋁塑膜產品質量穩定的同時，鋁塑膜原材料供應鏈得到穩定，也降低了產品生產成本。
2022 年，公司銷售出貨716 萬平米，同比增長22%；實現鋁塑膜營業收入1.09億元，同比增長12.22%。公司動力/儲能電池類鋁塑膜銷量佔比爲79%，3C數碼電池類鋁塑膜銷量佔比爲21%。
定增順利完成大擴產在即，合肥新基地5億平產能即將投建。2022 年9 月，公司完成定增募集資金16.8億，用於投資明冠鋰膜年產2億平米鋁塑膜建設項目和嘉明薄膜公司年產1 億平米無氟背板建設項目。今年2 月，公司與合肥市肥東縣簽署合作協議，擬投資建設年產3 億平米太陽能背板和2 億平米功能性膜項目。這些項目將陸續投建，全部落地後，公司產能規模將增加約3倍。
盈利預測與投資建議。公司背板、膠膜產能未來擴張加速，盈利能力有望修復。
我們預計2023/2024/2025年公司歸母淨利潤4.06/8.06/9.56 億元，維持“買入”評級。
風險提示：單面組件市場萎縮、鋰電池技術迭代、定增新增產能不及預期等風險。