事件：
公司發佈2022年 報以及2023 年一季報，2022年公司實現營收 21.28億元，同比下降17.72%；實現歸母淨利潤-1.59 億元，同比下降321.09%。
2023 年Q1 公司實現營收5.07 億元，同比上升55.72%；實現歸母淨利潤3436.71 萬元，同比上升300.26%；實現扣非淨利潤255.9 萬元，同比上升34.04%。
點評：
成本壓力疊加費用提升，拖累22 年利潤表現。公司2022 年銷售毛利率19.49%，同比下降10.85pct，其中防水卷材產品毛利率爲20.37%，同比降低14.10pct，防水塗料產品毛利率爲19.43%，同比提升2.01pct。我們判斷防水卷材毛利率下降由於主要原材料瀝青價格提升較爲明顯，導致卷材毛利率下滑。費用端公司銷售/ 管理/ 財務費用率爲7.90%/6.4%/1.08%，同比提升0.29pct/1.86pct/0.38pct，提升較大的管理費用主要由於公司股權激勵註銷，股份支付等增加，該項費用同比增加2301.29 萬元。
2023Q1 同環比改善明顯，經營質量逐步優化。公司2023 年Q1 實現銷售毛利率22.68%，同比提升2.14pct，環比提升7.42pct；實現銷售淨利率6.86%，同比提升4.45pct。隨公司經營逐步修復，相關營銷經營活動開展，2023 年Q1 在銷售費用上或會有一定程度的費用前置，費用率情況隨後續收入規模增長有望進一步改善。在經營質量上，公司一季度經營性現金流爲1629.93 萬元，與去年同期的-2.11 億元相比由負轉正，公司積極進行應收管理，保質增量推動公司發展。
研發不止，光伏高分子防水材料應用不斷推進。公司2022 年研發投入1.31 億元，研發費用率爲6.14%，同比增長0.77pct。開發的“全生命週期光伏屋頂系統”（簡稱“CSPV”系統）以及融合瓦體系，在工商業光伏屋頂使用場景中具備優勢。另外公司蘇州的高分子產業園一期項目目前已進入正式生產階段，公司高分子產品是相含率有望進一步提升。
給予公司“增持”評級，根據需求情況調整盈利預測，預計公司2023-2025 年EPS 爲0.57/0.86/1.21 元，對應PE 爲23.75/15.89/11.25 倍。
風險提示：下游需求恢復不及預期，估值與盈利預測不及預期。