廣發證 券發佈2023 年一季報，報告期內分別實現營業收入及歸母淨利潤64.77 和21.57 億元，同比分別+35.7%和+65.6%，環比分別-15.0%和-20.0%；加權平均ROE 同比+0.65pct 至1.87%；剔除客戶資金後經營槓桿爲4.13倍，較年初上升7.3%。
投資收入築底回升提振業績，減值損失轉回增厚利潤。收入端，2022 年公司實現收費類業務收入37.21 億元，同比-12.6%，實現資金類業務收入26.55 億元，同比扭虧爲盈，市場交投活躍度下降疊加發行放緩，致使收費類業務承壓，市場回暖下資金類業務收入邊際改善；支出端，管理費用同比+41.4%至36.24 億元，管理費用率同比下滑3.15pct 至56.3%，信用減值損失轉回0.65 億元，股票質押規模持續壓降，資產質量進一步鞏固。
資產管理特色鮮明，投行業務等待復甦。收費類業務方面，經紀、投行和資管淨收入分別爲14.47、1.01 和20.87 億元，同比分別-12.5%、-32.9%和-10.8%。經紀業務收入下滑主要系市場交易活躍度下降影響，Q1 市場股基成交同比-7.6%，公司代買款較年初下滑0.2%至1,373.4 億元，Q1 公司權益類基金保有規模環比+1.3%至832 億元，位列行業第三。Q1 公司未參與股權融資項目，去年同期IPO 規模爲11.27 億元，Q1 參與債券融資396億元，同比增長11.5%，投行業務短期仍有所承壓。公司資產管理優勢穩固，截至2023 年3 月末旗下易方達基金和廣發基金非貨公募基金規模分別爲1,0050 億元和6,667 億元，分別位列行業第一和第三。
自營投資有序回暖，去方向化轉型加速。資金類業務方面，利息淨收入爲9.37 億元，同比-5.4%，投資業務收入爲17.17 億元，同比扭虧爲盈。利息支出同比增長12.0%，主要系經營槓桿不斷提高使得資金成本提升，2023年3 月末融出資金、買入返售金融資產較年初+4.0%、-18.1%至861.31、155.07 億元；權益市場回暖下投資收益和公允價值變動損益分別扭虧爲盈至15.05 億元和2.13 億元，Q1 公司交易性金融資產和衍生金融資產同比分別+32.8%、+8.6%至2,094.89、28.69 億元，債券、基金和衍生品頭寸顯著提高，自營業務去方向化轉型加速推進，有望增強投資表現穩定性。
公司擴表趨勢延續，資管業務優勢突出，公募基金進入下一輪景氣週期後，資管業務重新定價有望打開估值空間。我們調整了盈利預測，2023-2024年歸母淨利潤爲91.43 和100.50 億元，同比分別+15.3%和+9.9%，2023 年4 月28 日收盤價對應PB 分別0.98 和0.90 倍，維持“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動風險、宏觀經濟下行風險、市佔率提升不及預期風險、新業務推進不及預期風險。