非输液板块：慢病/专科整体企稳，看好带量采购中标新品提供增量非输液板块1Q23 收入18.3 亿元（-0.4%yoy），我们看好该板块23 年收入恢复至高个位数增长，主因：1）慢病板块23 年收入有望转正（1Q23 收入同比下滑8.8%yoy，主因此前部分老品种销售拖累），主因基于后续带量集采以价换量，23 年第八批集采涉及潜在新品，第七批中标品种复穗悦、贝奇灵和硝苯地平控释片等持续放量，非集采品种压氏达、糖适平、诺百益等销售稳健增长；2）专科板块看好年内稳定增长（1Q23 收入同比增长6.2%），主要受益于腹透、丙戊酸镁片/缓释片恢复，及普瑞巴林集采中标后高速放量。大輸液領銜1Q23 業績增長，目標價 24.32 元，維持“增持”
華潤雙鶴4 月27 日公告1Q23 收入 27.4 億元（+8.8%yoy），歸母淨利潤3.7 億元（+12.2%yoy），收入利潤偏高基數下增長穩定，主因：1）大輸液受益發熱門診需求增加及住院診療量回升；2）專科品種穩步恢復，慢病平台部分舊品種略有拖累。展望 2023 年，考慮大輸液 1Q 需求旺盛奠定年內高增長基礎+慢病/專科品種企穩+新中標集採品種快速放量，我們看好公司 2023 年回歸至雙位數收入增長，利潤增速受益於費用率持續改善高於收入增速。我們預計公司 2023-2025 年 EPS 爲 1.28/1.45/1.61 元，給予 23 年 PE19 倍（因公司部分品種涉集採，較可比公司 Wind 一致預期23 年PE 均值24 倍給予折價），目標價 24.32 元，維持“增持”。
輸液板塊：1Q23 受益院端診療復甦，預計全年貢獻強勁增長輸液板塊1Q23 收入8.8 億元（+34.8%yoy），增速恢復主因重點銷售區域（如河南安徽等）發熱門診需求驅動及院端診療量回升。展望 2023 年，我們估測輸液板塊有望衝擊20%收入增長，考慮： 1）後續季度大輸液診療需求或持續復甦；2）塑瓶及軟袋基層滲透到位，有望持續起量；3）高附加值 BFS（內封式聚丙烯袋裝輸液）作爲公司獨家品種，看好攻克一線城市及高端醫院市場；4）營養及治療型輸液品種佔比逐步攀升，看好後續新品上市推動輸液板塊毛利率上行。
非輸液板塊：慢病/專科整體企穩，看好帶量採購中標新品提供增量非輸液板塊1Q23 收入18.3 億元（-0.4%yoy），我們看好該板塊23 年收入恢復至高個位數增長，主因：1）慢病板塊23 年收入有望轉正（1Q23 收入同比下滑8.8%yoy，主因此前部分老品種銷售拖累），主因基於後續帶量集採以價換量，23 年第八批集採涉及潛在新品，第七批中標品種復穗悅、貝奇靈和硝苯地平控釋片等持續放量，非集採品種壓氏達、糖適平、諾百益等銷售穩健增長；2）專科板塊看好年內穩定增長（1Q23 收入同比增長6.2%），主要受益於腹透、丙戊酸鎂片/緩釋片恢復，及普瑞巴林集採中標後高速放量。
戰略轉型：降本增效持續進行中，內生+外延充實創新/仿製雙平台公司有望基於國企改革大背景，加速提升精細化費用管理及產能利用率，改善盈利能力。此外，公司積極謀求創新戰略轉型：1）搭建仿製藥集群，已形成 5 個差異化平台；2）聚焦創新藥佈局，加大BD 力度。我們看好公司後續與Ligand 公司簽約獲得 CX2101 項目亞洲區授權，及自研Fascin 蛋白抑制劑抗腫瘤平台和抗病毒前藥技術平台進展。未來我們看好公司加大研發力度及外延步伐，在兒科、精神神經、抗癌等領域持續拓充產品線。
風險提示：大輸液恢復不達預期，集採品種降價幅度超預期。
