事件：

公司發佈2022 年度報告及2023 年一季度報告。

點評：

22 年營收快速增長，Q1 利潤端延續承壓

2022 年公司服務品牌GMV 264.85 億元，同比小幅下滑2.27%；實現營業收入15.39 億元，同比增長35.55%。收入快速增長主要系新增客戶以及內容電商等新增業務類型收入增長所致。利潤端，2022 年公司實現歸母淨利潤1.8 億元，同比下降44.9%；實現扣非歸母淨利潤1.48 億元，同比下降42.73%；毛利率33.59%，同比下滑14.02 pct；淨利率13.79%，同比下滑17.9 pct。費用端來看， 2022 年公司銷售/管理/ 研發費用率分別為10.49%/5.29%/2.1%，同比分別+2.95/-1.91/-0.05pct。盈利能力同比下滑主要系（1）高毛利品牌管理服務收入佔比下降；（2）受整體環境影響，公司為達到同樣的業績目標需要付出更高成本；（3）跨境業務採購成本受匯率影響上升；（4）總代業務新增品牌投入大，較多專案尚處於前期投入階段所致。23Q1 公司GMV 同比增長近6%，實現營業收入2.79 億元，同比增長4.6%；歸母淨利潤0.43 億元，同比下降23.21%；扣非歸母淨利潤0.43 億元，同比下降17.86%。23Q1 公司毛利率34.3%，同比下降9.82 pct；淨利率15.31%，同比下降5.54 pct。

美妝品類迎來復秀克，新渠道、新品類持續拓展分品牌看，2022-2023Q1 公司在保證核心存量客戶基本穩定的基礎上新增包括曼秀雷敦、維他茶/奶、舊街場咖啡、冷酸靈、中街等54 個品牌。分渠道看，2023Q1 深度合作的OLAY、歐珀萊、毛戈平等品牌推動淘系渠道穩健增長，公司積極拓展存量客戶全域合作，拼多多、快手等淘外渠道增長較快。分品類看，美妝GMV 增速超10%；個護GMV 穩健增長；潮玩品類因政策影響，GMV 有所下滑；新增食品、寵物、珠寶品類GMV 快速增長。

投資建議與盈利預測

公司是國內頭部電商服務商，渠道品牌品類持續擴張。我們預計2023-2025年公司營業收入分別為14.79/17.26/19.10 億元，歸母淨利潤3.44/4.09/4.65億元，EPS 分別為1.44/1.71/1.95 元，對應PE 分別為27/23/20x，維持“增持”評級。

風險提示

行業競爭加劇風險；頭部客戶流失風險；品類、品牌、新專案拓展不及預期風險。