事件：
公司發佈2023 年一季報，2023Q1 實現營業收入394.66 億元，同比減少2.79%；淨利潤1.11 億元，同比減少95.25%；歸母淨利潤-5.49 億元，同比減少140.59%。
1、2023 一季度末面板價格開始明顯上漲，單季度整體毛利率環比持續改善，盈利能力逐漸恢復2023Q1 實現營業收入394.66 億元，同比減少2.79%；淨利潤1.11 億元，同比減少95.25%；歸母淨利潤-5.49億元，同比減少140.59%。毛利率10.36%，同比降低1.90pct，環比改善提升2.71pct。
營收及歸母淨利潤下滑主要原因系：（1）半導體顯示業務處於週期底部，業績同比大幅下降，但環比企穩，面板價格Q1 末開始明顯上漲，公司盈利能力逐漸改善，環比毛利率持續改善；（2）投資收益環比大幅減少，主要系項目退出及收益確認的時間影響；（3）新能源光伏和半導體材料領域收入和業績均實現高速增長。
2、面板行業週期底部，價格逐漸企穩回升，23Q1 環比營收持續改善2023Q1 公司實現銷售面積1132.3 萬平方米，同比增長0.7%，營業收入151.2 億元，同比減少25%，環比增加11%（2022Q4 營收136.2 億元）。
面板行業價格逐步企穩回升，一季度末開始明顯漲價：根據Witsview 數據，面板價格自去年10 月下旬開始持續回升，且尺寸越大，價格回升越明顯：截至23 年4 月下旬，32/43/55/65 吋面板均價分別爲31/55/95/133美元/片，與前月環比分別上漲 3.3%、5.8%、8.0%和10.8%。
我們認爲，目前面板行業市場價格仍在持續回升，其主要動力來自於大尺寸面板供需的持續改善，考慮面板年度內季節性波動，Q1 作爲行業淡季，伴隨後續行業需求逐漸抬升，整體價格有望保持持續增長態勢，公司作爲大尺寸優勢領域廠商，有望在此次週期底部回暖過程中率先受益。
3、光伏業績提速
2023Q1 光伏行業上游原材料供應逐漸改善，公司大尺寸硅片供不應求，推動光伏業績保持高增速。2023Q1 實現營收176.2 億元，同比增長31.8%，實現淨利潤24.6 億元，同比增長69.2%。
TCL 中環依託G12 與疊瓦雙技術平臺持續提升產能與成本效益控制。報告期內公司單晶總產能達150GW，光伏硅片及N 型硅片外銷市佔率全球第一。同時公司規2劃5G投W 建N 型TOPCON 電池智慧工廠，增強業務競爭力。
4、期間費用率保持穩定，公司經營情況穩定
2023Q1 整體費用率17.1%，同比增加1.09pct，主要系研發費用率8.45%，同比增加0.99pct，仍維持在較高水平。此外，銷售/管理/財務費用率分別爲7.33%/1.41%/-0.09%，基本保持穩定。
2023Q1 營業週期212.76 天，與2022 年同期略有下降（215.88 天），整體營運能力穩定。
5、投資建議：
我們認爲，伴隨面板產業由滿產滿銷改爲以銷定產策略，以及2023 年補貨週期，供需結構正在逐步恢復改善。2023Q1 面板行業週期底部持續恢復，光伏行業加速增長，維持盈利預測，預計公司2023-2025 年營收分別爲1990.3/2403.8/2900.3 億元，預計公司2023-2025 年EPS 分別爲0.35/0.42/0.52 元，對應2023 年4 月28日4.00 元/股收盤價 PE 分別爲11.3/9.5/7.7 倍，持續看好LCD 顯示行業長期競爭格局改善和產業鏈戰略價值的提升，維持公司“買入”評級。
6、風險提示：
面板價格不穩定性及面板價格回升期的不可預期性風險；面板價格漲跌與公司整體收入和盈利情況高度相關，面板價格波動過大，導致公司業績不及預期；先進顯示技術快速商用，LCD 面板產能過早淘汰；TCL 中環業績波動對公司業績影響；系統性風險帶來中環股份股價大幅下降。