1、公司公告2023 年一季報，盈利3.6 億：1） 23Q1 營收38.6 億，同比增長63.6%，超19 年6.1%，實現歸母淨利3.6 億（22Q1 同期虧損4.4 億，2019Q1 盈利4.8 億），扣非後盈利3.4 億。2）匯兌損益：Q1 人民幣升值1.3pts，測算匯兌收益約0.05億。
收益水平：測算23Q1 客公里收益（含油）0.42 元，同比增長30.3%，較19 年同期增長10.4%，座公里收益0.36 元，同比增長56.6%，較19 年同期增長4.0%。
成本費用：成本管控優秀，Q1 單位扣油成本基本持平19Q1。1）Q1 營業成本33.8億，同比增長13.3%。測算航油成本12.6 億，同比增長31.9%，期內國內油價綜採成本同比增長29%。扣油成本21 億，同比增4.5%。座公里成本0.326 元，同比增長8.3%，較19 年增長9.9%；座公里扣油成本0.204 元，同比下降0.1%，較19年僅增長0.1%。2）Q1 扣匯三費1.9 億，同比-12.2%，三費率5.0%，同比-4.3pts。
2、公司2022 年報：1）22 年營收83.7 億，同比下降22.9%，較19 年下降43.5%，虧損30.4 億（21 年同期盈利0.4 億），扣非後虧損32.0 億。分季度：Q4 收入17.6億，同比下降20.5%，虧損13.0 億（21Q4 虧損1.2 億），Q1-Q4 扣非淨利分別爲-4.6、-8.5、-5.2 和-13.6 億。2）匯兌損益：22 年人民幣貶值9.2%，匯兌損失1.3 億。3）其他收益：9.3 億元，同比-30.5%，其中Q4 爲2.4 億，同比下降44.3%。
單位收益：22 年客公里收益（含油）0.36 元，同比增長16.8%，較19 年同期下降1.2%，座公里收益0.27 元，同比增長5.2%，較19 年下降18.8%。
成本費用端：1）全年營業成本115.9 億，同比增長2.3%，期內航油綜採價格同比增74.6%，航油成本39.5 億，同比增長17.3%，扣油成本76 億，同比-4.1%。座公里成本0.382 元，同比增長39.8%；座公里扣油成本0.252 元，同比增長31.1%。
2）費用：22 年三費合計（扣匯）爲8.6 億，同比增長11.0%，扣匯三費率10.3%，同比增加3.2pts。
機隊引進：公司披露23-25 年機隊淨增長分別爲7、14、10 架，對應年增幅分別6.0%、11.4%、7.3%，保持行業領先。
3、投資建議：1）基於前篇報告後，乙類乙管政策實施以來，行業需求持續恢復，同時油價與匯率發生較大波動。我們調整23-24 年預計實現歸母淨利分別爲21.4億和41.8 億（原預測盈利16.3 億及27.9 億），同時引入2025 年盈利預測爲預計盈利50.3 億，對應23-25 年EPS 分別爲2.19、4.28 和5.14 元，PE 分別爲29、15、12 倍。2）投資建議：根據此前三大航最新引進計劃，行業供給低增速落定，持續性進一步拉長；需求端潛力十足，據Flight AI 數據，五一節前兩日國內旅客量、票價水平較19 年均有雙位數以上增長，後續在寬體機逐步飛向海外，過剩運力回歸國際，價格端將更具支撐，彈性有望顯著超過以往。我們強調航空行業23 年復甦主線之下，行情將會高度更高，持續更久。公司作爲低成本龍頭，踐行“成本-價格-流量”良性循環，獲取超越行業的長期增長，我們認爲市場或低估公司價格蓄水池下的彈性，我們預計一旦行業景氣繁榮，公司有望衝擊高峰利潤50 億。參考公司歷史平均估值水平，給予24 年22 倍PE，對應目標市值920 億，目標價94.1元，預期較當前51%空間，強調“強推”評級。
風險提示：經濟大幅下滑、油價大幅上漲、匯率大幅貶值。