核心觀點：
中公教育發佈2022 年年報和23 年一季報。（1）2022 年公司營業收入48.25 億元，同比下降30.19%；歸母淨利潤-11.02 億元，同比增長53.49%。（2）2023 年Q1 實現營業收入8.89 億元，同比下降26.73%；歸母淨利潤0.24 億元，同比增長105.24%，實現扭虧。
公司毛利率有所提升，行業逆風期降本增效，儲備彈藥。22 年毛利率爲38.2%，同比提升10.5pct。23Q1 毛利率爲52.6%，同比提升14.4pct，主要由於營收端逐漸回暖且降本增效成果顯著。22 年銷售/管理/研發費率分別爲28.2%/19.4%/12.3%，銷售/研發費率同比分別下降2.3pct/2.2pct，管理費率提升0.4pct。23Q1 銷售/管理/研發費用率分別爲21.3%/16.1%/8.9%，同比分別下降11.4pct/10.3pct/9.7pct。
（1）出行限制對線下授課有較大沖擊，但公司多措並舉降本增效，年度大幅減虧。公司核心培訓業務爲面授課程，22Q4 面授業務階段性全面暫停，人力、場地等剛性支出造成22Q4 虧損。而公司持續內部優化降本增效、結構性產品調整等年度經營提振計劃，22 年整體業績大幅減虧。（2）公司持續投入課程體系基礎研發，加強數字化經營和垂直一體化，鞏固公司課程的競爭力。公司產品結構優化，高退費協議班型佔比大幅降低。（3）公司探索新業務職教業務取得有效進展。公司通過校企聯動、深化產教融合等方式，與河南、四川等高校共建專業，大力推進職業教育新業務。
盈利預測與投資建議：公司逆勢加強對人力資源、渠道等投入和升級，特別是加強了考研、學歷提升、職業技能等綜合序列新業務的前置性投資，未來協同效應有望逐步釋放。預計23-25 年公司歸母淨利潤分別爲7.1/12.9/16.4 億元，24-25 年同比變化82.9%/26.7%，我們給予公司2023 年55x PE 估值，合理價值爲6.31 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。面授課程恢復不及預期；市場競爭加劇風險等。