核心觀點:
中公教育發佈2022 年年報和23 年一季報。(1)2022 年公司營業收入48.25 億元,同比下降30.19%;歸母淨利潤-11.02 億元,同比增長53.49%。(2)2023 年Q1 實現營業收入8.89 億元,同比下降26.73%;歸母淨利潤0.24 億元,同比增長105.24%,實現扭虧。
公司毛利率有所提升,行業逆風期降本增效,儲備彈藥。22 年毛利率爲38.2%,同比提升10.5pct。23Q1 毛利率爲52.6%,同比提升14.4pct,主要由於營收端逐漸回暖且降本增效成果顯著。22 年銷售/管理/研發費率分別爲28.2%/19.4%/12.3%,銷售/研發費率同比分別下降2.3pct/2.2pct,管理費率提升0.4pct。23Q1 銷售/管理/研發費用率分別爲21.3%/16.1%/8.9%,同比分別下降11.4pct/10.3pct/9.7pct。
(1)出行限制對線下授課有較大沖擊,但公司多措並舉降本增效,年度大幅減虧。公司核心培訓業務爲面授課程,22Q4 面授業務階段性全面暫停,人力、場地等剛性支出造成22Q4 虧損。而公司持續內部優化降本增效、結構性產品調整等年度經營提振計劃,22 年整體業績大幅減虧。(2)公司持續投入課程體系基礎研發,加強數字化經營和垂直一體化,鞏固公司課程的競爭力。公司產品結構優化,高退費協議班型佔比大幅降低。(3)公司探索新業務職教業務取得有效進展。公司通過校企聯動、深化產教融合等方式,與河南、四川等高校共建專業,大力推進職業教育新業務。
盈利預測與投資建議:公司逆勢加強對人力資源、渠道等投入和升級,特別是加強了考研、學歷提升、職業技能等綜合序列新業務的前置性投資,未來協同效應有望逐步釋放。預計23-25 年公司歸母淨利潤分別爲7.1/12.9/16.4 億元,24-25 年同比變化82.9%/26.7%,我們給予公司2023 年55x PE 估值,合理價值爲6.31 元/股,給予“買入”評級。
風險提示。面授課程恢復不及預期;市場競爭加劇風險等。