投資要點
業績偏預告上限，材料收入佔比約20%。 2023Q1 公司營收36.0 億元，同比+84%；歸母淨利潤8.9 億元，位於業績預告區間8-9 億元的上限，同比+100%；扣非歸母淨利潤爲8.7 億元，同比+102%。我們預計材料收入佔比20%約7 億元，按照30%淨利率，對應的淨利潤約2.1 億元，其餘爲裝備貢獻業績。
盈利能力較爲穩定，持續加大研發投入。 2023Q1 公司毛利率爲40.6%，同比+0.7pct，淨利率約28.1%，同比+4.5pct，主要系政府補貼有所增加；期間費用率約10.6%，同比+1.5pct，其中銷售費用率約0.4%，同比-0.1pct，管理費用率（含研發）爲10.43%，同比+1.6pct，其中研發費用率約8.1%，同比+2.6pct，財務費用率約-0.3%，同比持平。
合同負債&存貨高增，我們預計Q1 新簽訂單約47 億元。截至2023Q1 末公司合同負債爲102.1 億元，同比+84%，環比+8%，存貨爲139.6 億元，同比+72%，環比+13%；截至2023Q1 末，公司未完成晶體生長設備及智能化加工設備合同總計260.6 億元（含稅），環比+2.5%，其中未完成半導體設備合同35.2 億元（含稅），環比+3.8%，我們預計2023Q1 新簽訂單約47 億元，同比+7%，環比-10%。2023Q1 經營活動淨現金流爲4.3 億元，同比+158%，回款情況良好。
光伏設備：單晶爐基本盤穩固+電池片設備&組件設備訂單2023 年30 億新簽訂單目標。（1）單晶爐：未來下游硅片廠擴產100GW+規模，同時硅料降價後先進產能的優勢充分凸顯，落後產能將被淘汰，第五代單晶爐助力電池效率提升。（2）電池和組件設備：2023 年目標新簽訂單30 億元，PECVD設備已經推向市場，疊瓦組件設備已佈局多年並根據客戶要求不斷迭代。
半導體設備：功率半導體、先進製程均推出新設備，抓住市場機遇。 2023年碳化硅外延設備的增長可觀，2 月發佈新產品（6 英寸雙片式碳化硅外延設備），還會圍繞碳化硅領域繼續發佈新設備；先進製程領域將按照戰略規劃推出新設備；2023 年會建成第四代半導體材料MPCVD 法的金剛石晶體生長設中試線。
材料：目標2023 年材料收入達到50 億元。 2022 年材料收入14.5 億元，主要是坩堝和藍寶石；2023 年收入目標50 億，主要是石英坩堝、藍寶石、金剛線、碳化硅。（1）石英坩堝：2022 年晶盛行業市佔率第一，2023 年坩堝出貨量仍會大幅增長繼續保持行業領先，寧夏基地積極擴產，預計2023下半年每個月產量2-3 萬隻。（2）金剛線：用鎢絲線代替高碳鋼絲的技術可行，理論上兩種技術成本差距不大，鎢絲是未來發展方向。（3）碳化硅襯底：公司已長出8 英寸晶體，2023Q2 將實現小批量生產。
盈利預測與投資評級：光伏設備是晶盛機電的第一曲線，第二曲線是半導體設備放量，第三曲線是光伏耗材和半導體耗材的完全放量。我們維持公司2023-2025 年的歸母淨利潤爲47/58/70 億元，對應PE 爲19/15/13 倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游擴產不及預期，新品拓展不及預期。