事件：
公司發佈2022 年報及2023 年一季報。
點評：
疫情及新店爬坡影響22 年業績，23Q1 同環比扭虧爲盈2022 年，公司實現營業收入85.20 億元，同比下降5.84%；歸母淨利潤1.22 億元，同比下降39.44%；扣非歸母淨利潤0.76 億元，同比下降37.21%。
業績同比下降原因主要爲：1）宏觀環境影響公司門店整體客流減少；2）新增門店開店集中在下半年，尚處於爬坡期，且盈利週期有所延長；3）門店規模增加帶來固定成本增加，以及新租賃準則下前期費用較高增加成本。其中單四季度，公司實現營收21.36 億元，同比下降12.88%；歸母淨利潤-0.30 億元，虧損幅度同比收窄。2023Q1，公司實現營收20.96 億元，同比減少0.62%；歸母淨利潤 0.08 億元，同比增長123.41%，同環比均扭虧爲盈。
發展差異化供應鏈+本地生活服務，推進業務拓展2022 年公司共新增門店26 家，關閉門店13 家，期末門店總數爲508 家。
店均銷售收入爲1462.62 萬元，同比減少10.6%，坪效6289.72 元/平方米，同比減少8.92%。公司加快發展同城即時零售，22 年線上營收爲37.06 億元，佔比49.97%。深耕會員經濟，累計會員人數超6000 萬。完成差異化供應鏈體系初步搭建，2022 年差異化供應鏈銷售收入爲5.84 億元，同比增長30.04%，佔母嬰商品銷售收入比重爲7.87%。採用“商品+服務+社交”運營模式，發揮大店場景化優勢，建立“孕產+”“成長+”“親子+”服務生態矩陣，不斷深化本地服務。
投資建議與盈利預測
公司作爲母嬰零售龍頭，以門店爲載體提供多元化一站式服務。隨着線下消費經濟復甦，以及公司持續推進全渠道融合，提升客戶留存，加強供應鏈管理，不斷擴大品牌優勢。我們預計公司2023-2025 年分別實現營業收入102.78/117.47/131.04 億元，實現歸母淨利潤爲3.07/4.01/5.02 億元，EPS爲0.28/0.36/0.45 元/股，對應PE 爲38x/29x/23x，維持“增持”評級。
風險提示
開店進度不及預期風險、線上渠道拓展不及預期風險、行業競爭加劇風險、出生率下降風險等。