事件：公司發佈 2022 年報和2023 年一季報，2022 年實現營業收入3.8 億元（-22.8%）；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲-3.1 億元（-517.8%），扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤爲-3.3 億元（-748.4%）。2023 年一季度實現營業收入1.1 億元（-8.3%）；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲2211.5 萬元（+1.5%），扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤爲1972.2 萬元（-2.2%）。
2022 年業績下滑主要受人工晶體經銷協議提前終止、生物膜集採影響。2022 年，人工晶體收入同比下降74.7%，生物膜類收入同比下降22.9%。業績同比下降主要系：1）珠海祥樂受國內獨家經銷商的經銷協議提前終止影響，營收同比減少7814 萬元，計提存貨跌價準備6905萬元，計提商譽資產減值損失 2.1 億元；2）生物膜類產品在部分省份集採，公司爲了確保市場健康發展，放棄了個別省份的集採市場及改變了部分省份銷售模式，收入同比減少5348 萬元。
珠海祥樂計提商譽減值和存貨跌價準備等一次性影響淨利潤，毛利率和費用率控制良好。2022年毛利率76.3%（+1.1pp）；淨利率-86.9%（-97.2pp），主要系珠海祥樂人工晶體經銷協議終止，計提存貨跌價準備6905 萬元，計提商譽資產減值損失 2.1 億元。費用率較爲穩定，銷售費用率41.5%（+3.6pp），管理費用率14.3%（+2.7pp），研發費用率13.4%（+3.9pp）。
本維莫德特應性皮炎新適應症處於Ⅲ期臨床階段，2023 年銷售額有望快速增長。
本維莫德乳膏成功進入國家乙類醫保目錄，於2021 年3 月1 日起執行醫保新價格138 元/支，價格降幅達到72%，價格下降後，性價比凸顯。2023 年成功續約國家醫保目錄，維持原醫保支付標準不變。本維莫德2022 年實現營業收入3435.5萬元，同比上升14.8%，2023 年有望更快放量。
細胞技術服務快速增長，神外代理產品貢獻增量。細胞技術服務營業收入 4044.7萬元（+73.9%）；神經外科代理產品營業收入7982.4萬元（+11.8%）。公司持續在細胞技術研發加大投入，2022 年獲得授權了5 項發明專利，在研產品“生物人工肝”正在進行科技項目臨床研究中。神外方面，隨着新產品和迭代產品的推廣放量，穩健貢獻增量。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲0.7/0.9/1.1億元，對應PE 爲47X/39X/32X。公司本維莫德有望迎來快速增長，細胞技術服務持續高速增長。維持“買入”評級。
風險提示：本維莫德放量或不及預期、耗材帶量採購未中標或降價超預期風險、研發失敗風險。