核心观点

环保粘接材料领先企业，营收规模节节攀升。公司深耕环保热熔粘接材料二十余年，是国内领先的环保粘接材料生产商，2021 年公司在热熔环保粘接材料市占率达40%。随着未来“双碳”政策的推进，绿色环保型粘胶剂市占率有望提升，将带动公司市场份额进一步提升。近年来，受公司产能扩张以及下游需求带动，公司收入逐年增长。2018-2021 年公司营业收入从5.61 亿元增长至10.68 亿元，年均复合增长率为23.9%，其中2021 年同比增长52.7%；2022 年前三季度营业收入为10.7 亿元，同比增长45.4%。

光伏行业景气上行，叠加公司积极扩产，业绩增长空间持续打开。

2019-2022 年我国光伏新增装机容量从26.52GW 增长至87.41GW，年均复合增长率为48.82%。光伏新增装机容量持续提升带动光伏组件产量稳步增长。2018-2022 年我国光伏组件产量从84.3GW 增长至288.7GW，年均复合增长率为36%。光伏封装胶膜为光伏组件的核心组成材料之一，2018-2022 年我国光伏胶膜需求量从9.3 亿平方米增长至31.8 亿平方米。

公司持续扩大产能，公司光伏封装胶膜产销量也实现大幅增长，2022 年前三季度产量、销量分别为4508.15 万平方米、4384.4 万平方米，分别同比增长151.87%、147.62%。2022 年公司光伏封装胶膜销售收入约7.29亿元，同比增长约125%。公司紧抓行业机遇，积极扩大光伏胶膜产能。

公司预计2022 年光伏封装胶膜有效产能达约1.6 亿平方米/年，2023 年达约3.5 亿平方米/年。未来随着公司产能的陆续释放，有望打开业绩增长空间。

公司积极扩产及整合电子胶板块，实施国产替代。公司电子胶产品正逐步实现进口替代。公司积极拓展电子胶领域客户，2021 年与汇川技术、公牛集团、方太集团、美的集团等客户达成合作，同时与华生电机加深合作。公司推进电子胶产能建设，产能将由830 吨/年提升至1730吨/年，未来有望贡献业绩增量。同时公司积极整合电子胶业务板块，协同效应有望进一步增强。

投资建议

基于公司在光伏封装胶膜和电子胶领域的布局，未来业绩增长空间有望持续打开。我们预期2022/2023/2024 年公司营业收入分别为14.09/29.64/55.50 亿元，归母净利润分别为-0.53/2.09/4.71 亿元，对应EPS分别为-0.12/0.48/1.09 元/股，以2023 年4 月26 日收盘价11.07 元为基准，2023/2024 年对应的PE 分别为22.88/10.16 倍。结合光伏封装胶膜行业高景气，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

原材料价格异常波动、下游需求不及预期、环保风险等。