公司22 年各项收入增长，农药价格下行的大背景下，公司价格有一定韧性。分业务来看，2022 年公司农药原药业务实现营业收入18.1 亿元，同比+51.31%，上半年价格：26.55 万元/吨，下半年价格：24.09 万元/吨，在农药价格大幅下行的背景下，公司下半年价格比上半年下降9.25%，有一定韧性；农药制剂业务实现收入1.67 亿元，同比+14.14%；农药中间体业务实现收入5.77 亿元，同比+96.4%，上半年价格：14.99 万元/吨，下半年价格：15.17万元/吨，价格基本保持平稳。从费用来看，2022 年度公司销售费用3496 万元，同比+23.78%，主要系本期销售量大幅增加导致；管理费用1.55 亿元，同比+14.16%，主要系本期职工薪酬以及确认股权激励费用增加所致；本期财务费用-2238.4 万元，同比-364.68%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加 7029.1 万元，同比22.53%，主要系本期研发投入增加所致。業績簡評
4 月26 日，公司發佈2023 年1 季度報告，公司2023 年1 季度實現營收7.42 億元，同比+6.48%；歸母淨利潤0.93 億元，同比-14.55%；
經營分析
公司22 年各項收入增長，農藥價格下行的大背景下，公司價格有一定韌性。分業務來看，2022 年公司農藥原藥業務實現營業收入18.1 億元，同比+51.31%，上半年價格：26.55 萬元/噸，下半年價格：24.09 萬元/噸，在農藥價格大幅下行的背景下，公司下半年價格比上半年下降9.25%，有一定韌性；農藥製劑業務實現收入1.67 億元，同比+14.14%；農藥中間體業務實現收入5.77 億元，同比+96.4%，上半年價格：14.99 萬元/噸，下半年價格：15.17萬元/噸，價格基本保持平穩。從費用來看，2022 年度公司銷售費用3496 萬元，同比+23.78%，主要系本期銷售量大幅增加導致；管理費用1.55 億元，同比+14.16%，主要系本期職工薪酬以及確認股權激勵費用增加所致；本期財務費用-2238.4 萬元，同比-364.68%，主要系本期匯兌收益增加所致。本期研發費用交上期增加 7029.1 萬元，同比22.53%，主要系本期研發投入增加所致。
當前在建項目充足，支持公司未來成長。從1 季報披露的情況來看，公司目前固定資產14.77 億元，在建工程5.2 億元，分項目來看，寧億泰有2 個項目正在進行試生產，國瑞化工有1 個項目正在進行試生產，本部有2 個項目正在進行試生產。我們認爲，上述項目的持續投產和落地有利於公司進一步擴大產能，提升盈利能力。
盈利預測、估值與評級
公司主要產品價格下跌，但是新產能擴張帶來量的增長，我們修正公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲4.71 億元（-4.3%）、5.83億元（-5.2%）和7.67 億元（-3.8%）；EPS 分別爲1.52 元、1.88元和2.47 元，對應PE 分別爲11.75X/9.49X/7.22X，維持買入評級。
風險提示
產品價格下行風險，原材料價格大幅波動風險；新項目進度不達預期。
