23Q1 歸母淨利2.3 億元，維持“增持”評級
安寧股份於4 月26 日發佈23 年一季報，實現營收4.5 億元，yoy-25%，歸母淨利2.3 億元，yoy-35%/qoq+3%。我們預計公司23-25 年歸母淨利10.8/12.4/13.9 億元，對應EPS 爲2.69/3.09/3.47 元，結合可比公司23 年Wind 一致預期平均12xPE，考慮新項目成長性及未來新材料提升產品競爭力，給予23 年14xPE，目標價37.66 元，維持“增持”評級。
鈦礦景氣漸回升，Q1 淨利環比改善
伴隨下游鈦白粉需求和價格回升，鈦礦價格漸上行，據百川盈孚，23Q1 鈦精礦（攀46）均價同比-7%至2176 元/噸，但環比+4%，助力公司盈利環比改善。23Q1 綜合毛利率65.6%（同比-7.3pct/環比-1.9pct），銷售/管理/研發/財務費用率yoy+0.1/+1.1/+0.3/-0.1pct 至0.14%/3.9%/2.9%/-3.5%。
Q1 末公司資產負債率僅14%，貨幣資金25.5 億元。
鈦礦需求和景氣有望繼續改善，長期供給格局優化支撐盈利據百川盈孚，截至4 月26 日鈦精礦（攀46）報價2265 元/噸，同比-1%，但自年初以來上漲7%。短期看，伴隨國內經濟復甦，下游鈦白粉等終端需求有望逐漸復甦，疊加鈦白粉行業新增產能釋放以及鈦材等新興領域應用拓展帶動需求，鈦礦需求和景氣有望迎來改善，而供給端受全球勘探資本開支下降、高品位礦減少等因素，供給格局良好，鈦礦景氣週期或較長，公司釩鈦磁鐵礦資源稟賦優質將充分受益。
依託資源稟賦優勢，積極延伸鈦材料和新能源材料23Q1 末公司在建工程餘額3.06 億元，較年初+0.65 億元。公司將積極延伸海綿鈦和鈦材業務，據22 年年報，公司穩步推進定增項目（擬募集不超過50 億元用於6 萬噸能源級鈦（合金）材料），另外規劃投資5 億元建設的5萬噸/年磷酸鐵項目已進入開工建設階段。整體而言，公司基於資源稟賦條件，延伸下游領域有望具備產業鏈配套優勢和成本優勢，未來新項目陸續實施亦有望帶來新的盈利增長點。
風險提示：下游需求持續低迷風險，新項目投產進度不達預期風險。