學生規模再創新高，積極推動國際化項目共融
中滙集团1HFY23 實現收入9.73 億元（yoy+18.3%），爲我們 FY23 全年預測的50%，符合預期，其中國內/海外分部收入分別同比+17.9/67.5%；總在校生人數同比增長12.2%至85,603 人，再創新高。得益於在校生人數的增長及成本控制的加強，1HFY23 毛利率同比提升0.4pct 至50.6%；歸母淨利潤同比增長18.9%至約3 億元。我們維持FY23/FY24/FY25 歸母淨利潤預測，分別爲6.32/6.98/7.55 億元。我們結合市場變化，將WACC 從17.05%下調至16.39%，得到基於 DCF 的目標價6.40 港元（前值6.37港元），永續增長率爲 1%，對應 9.99x FY23E PE。維持“買入”。
校區擴容穩步推進，產教融合持續深化，學生規模及學費持續提升1HFY23 中滙集团境內所有學校的在校生人數同比均實現增長，其中四川學校合計同比增加3,500 人/13.3%，廣東學校合計同比增加5,400 人/11.0%。
22/23 學年，公司旗下高等、中等職業教育新生生均學費分別增長500-1,000元、500-2,000 元，實現量價齊增。1HFY23 公司投入4.75 億元用於在四會、增城、新會、眉山等地興建新校區和升級維護現有教學設施，我們預計新校區建成投用後可充分滿足未來3-5 年學生持續增長的需要。此外，公司圍繞國家在大健康、電子商務、數字經濟等領域的人才需求，通過與知名企業共建產業學院、引產入校、以產帶教等形式爲學生提供更優質的實訓、實習條件和就業機會，以應用型技能人才培養爲導向的職教特色得到進一步強化。
國際化辦學項目高增，積極推動海內外共融
1HFY23 公司海外分部收入爲967 萬元，同比增長67.5%，主要得益於公司持續加快引進國外高校優質課程賦能國內學校，積極開展海外共融課堂、開展雙學位項目、共建共用國際化融合學科等，近三年參加海外共融項目的師生人數增長迅速。我們認爲隨着海外疫情限制的解除，公司有望抓住國際學生增長機遇，充分發揮國際化辦學優勢，深入推進境內外學校合作共融，進一步強化集團學校的招生吸引力。
目標價6.40 港元，維持“買入”
我們維持FY23/FY24/FY25 歸母淨利潤預測，分別爲6.32/6.98/7.55 億元。
我們結合市場變化，將WACC 從17.05%下調至16.39%，得到基於 DCF 的目標價6.40 港元（前值6.37 港元），永續增長率爲 1%，對應 9.99x FY23EPE。維持“買入”。
風險提示：在校生規模增長不及預期，主管部門對學費的管控，營利性登記進展緩慢。