業績回顧
1Q23 業績符合我們預期
公司公佈1Q23 業績：收入220 億元，同比下降15%；歸母淨利潤-1.6 億元，同比由盈轉虧，基本符合我們預期。
我們認爲1Q23 公司業績同比由盈轉虧主要系：1）庫存損失（2023 年3月國際油價環比下滑）；2）商品銷售量同比下滑約10%。
發展趨勢
煉油業務或爲全年主要利潤貢獻。我們認爲煉油業務有望成爲公司2023 年的主要利潤來源，且淨利潤已經基本恢復到2019 年的水準，約2 億元/月，主要系1）2023 年中國第一批成品油出口配額同比大幅增加46%至1899 萬噸，公司2023 年出口配額有望同比大幅增加（中石化給予公司的配額）；2）2023 年國內成品油需求將回歸同比擴張區間：全年同比增速大約爲6.2%至1374 萬桶/天（中金大宗組預測）。
2H23 化工業務有望好轉。我們判斷1H23 化工行業需求仍處低位，合成樹脂及塑料和合成纖維板塊業績仍將處於虧損狀態，但2H23 隨着中國宏觀經濟的逐步改善，2H23 業績有望環比改善。
新材料項目穩步推進，未來2-3 年或持續貢獻較大業績增量。3Q22 中國首個萬噸級48K 大絲束碳纖維工程第一套國產線在上海石化碳纖維產業基地投料開車，並生產出合格產品，質量達到國際先進水平；同時，公司預計2.4 萬噸/年原絲、1.2 萬噸/年大絲束碳纖維產能有望於2024 年全部建成投產。公司是國內鮮有擁有大絲束碳纖維全套生產技術的企業，並受益於風電葉片大型化所帶來的大絲束碳纖維需求的快速增長，大絲束碳纖維毛利有望維持高位。此外，上海市重點工程項目 25 萬噸/年熱塑性彈性體項目穩步推進，氫燃料電池供氫中心項目二階段中交，首座兆瓦級光伏電站項目施工完成。我們認爲隨着高毛利的新材料項目的不斷投產，公司未來2-3 年有望獲得較大的增量利潤。
盈利預測與估值
我們維持2023/2024 盈利預測不變。維持A/H 股目標價4.0 元/1.6 港元不變，分別對應44x/15x 2023 和33x/11x 2024 市盈率以及17%/19%上行空間，維持兩市“跑贏行業”評級。A/H 股當前交易於38/13x 2023 和28/9x2024 市盈率。
風險
國際油價大幅波動，碳纖維項目推進不及預期。