Q1 淨利潤同比-16.23%，看好公司長期發展，維持“買入”評級公司2023 年一季度實現營收3.50 億元，同比-6.97%；實現歸母淨利潤7,026.75萬元，同比-16.23%。經營活動現金流淨額4,961.55 萬元，同比+28.26%。由於原材料順酐、丁二烯等價格持續下滑影響，公司產品價格承壓，收入和利潤出現下滑。我們認爲，伴隨公司新建項目有序推行，未來將穩健成長。考慮到行業現狀，我們下調公司盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲4.29、5.63、7.07（前值爲5.02、6.63、8.27）億元，對應EPS 分別爲1.45、1.90、2.39 元/股，當前股價對應2023-2025 年PE 分別爲14.7、11.2、8.9 倍。我們看好公司未來發展，當下也有突出性價比，維持“買入”評級。
2023 年以風電領域爲代表的下游需求有望提升，公司成長空間較大公司順酐酸酐衍生物2022 年營業收入爲12.24 億元，同比增長20.98%，其中應用於風電領域的產品數量超6,500 噸，佔整體銷量約10%。2022 年，公司順酐酸酐衍生物產銷量分別爲7.02、6.76 萬噸，產能利用率接近100%。2023Q1 公司積極應對經營環境變化，深化供應鏈佈局，釋放新裝置產能，順酐酸酐衍生物銷量同比增長25%以上，雖然公司銷量顯著增長，但受原材料價格的影響，公司產品價格低於2022 年同期。我們認爲，2023 年我國風電裝機量和拉擠工藝滲透率將共同提升，同時電力絕緣材料、塗料、電子封裝材料等其他順酐酸酐衍生物下游領域預計將持續邊際改善，公司長期穩健成長可期。
公司多產能有序建設，順酐酸酐衍生物龍頭地位穩固據公司公告，公司主要產品順酐酸酐衍生物現有產能爲7.1 萬噸，在建產能5 萬噸，包括1 萬噸/年四氫苯酐、1 萬噸/年六氫苯酐、2.1 萬噸/年甲基四氫苯酐、5,000噸/年甲基六氫苯酐、2,000 噸/年納迪克酸酐以及2,000 噸/年甲基納迪克酸酐。另有氫化雙酚A 產能3,000 噸/年以及電子化學品產能200 噸/年在建，預計2023年建設完成。多項在建產能爲公司長期發展提供支撐。
風險提示：產能建設進度不及預期，下游應用需求不及預期，原材料價格波動。