事件：公司發佈2022 年年報及2023 年一季報，其中2022 年實現營收14.7 億，YoY+44.65%，實現歸屬於股東淨利潤3.12 億，YoY+145.09%，實現扣非後歸屬於股東淨利潤3.1 億，YoY+149.05%；2023 年一季度公司實現營收2.7 億，YoY-12.56%，實現歸屬於股東淨利潤0.6 億，YoY+32.15%，實現扣非後歸屬於股東淨利潤0.6 億，YoY+34.47%；
毛利率上漲，一季報利潤超預期。公司一季度歸母淨利潤較公司招股說明中1-3月預測值上限0.55 億元高出9.51%，主要系公司生產管理效率提升、匯率上漲及海運費下降等綜合因素影響，使得公司一季度毛利率較上期上漲並最終實現超過預期值的淨利潤。
深度綁定海外ODM，高爾夫球車市場高速成長。公司深度綁定美國高爾夫球車品牌ICON、LVTONG USA，憑藉產品技術先進、性價比高等優勢，幫助ODM客戶快速搶佔市場同時實現公司營收及利潤快速增長，2022 年公司來自ICON 及LVTONG USA 的銷售收入佔比達到67.16%，合計9.88 億元，較21 年增長55.45%，是公司增長的主要驅動力。
擴大產能匹配市場需求，打開成長空間。爲匹配海外客戶爆發性的需求增長，公司產能從2019 年16700 臺迅速擴張至2021 年42000 臺並於2022 年實際生產58300 臺，公司IPO 募投計劃擬投入2.79 億元用於繼續擴大產能，新增規劃產能1.7 萬臺，同時公司IPO 募集資金淨額21.01 億元，超募達16.96 億元，公司具備充裕資金用於產能擴大以緩解公司產能瓶頸，匹配行業旺盛需求。
持續研發投入，新品或引領新增長。公司佈局多品類場地電動車，廣泛應用於高爾夫球場、景區、酒店等場景。根據公司披露，公司2022 年已小批量試產UTV電動全地形車並進入銷售階段，有望成爲公司營收新增長點，同時公司積極推進C 系列高爾夫球車、歐5 標準DB 款電動車等新品研發、生產及推廣，持續增強公司市場競爭力。
投資建議：我們預計綠通科技2023-2025 年歸母淨利潤分別爲4.47/5.94/7.69 億元，對應當前估值分別爲18.4/13.8/10.7 倍，考慮公司海外ODM 客戶持續高增長，維持“買入”評級。
風險提示：對前兩大客戶存在較大依賴風險，行業競爭加劇，原材料價格波動