導語：業績符合預期，TPU 需求有望迎來複蘇，河南12 萬噸特種異氰酸酯、煙臺20 萬噸TPU 等新項目穩步推進。
事件：
公司公告，2022 全年營收14.75 億元，YOY+13.66%；歸母淨利潤1.11 億元，YOY-6.60%；2023Q1 營收3.18 億元，YOY-18.78%，QOQ+2.91%；歸母淨利潤0.24 億元，YOY+4.68%，QOQ-20.00%。
點評：
盈利符合預期，3 月TPU 利潤環比上行，靜待需求繼續恢復。
據隆衆資訊，2023Q1 手機殼TPU、鞋材TPU、薄膜TPU 價格分別爲1.65/1.64/1.82 萬元/噸，環比-3.5%/-2.8%/-9.2%。原料純MDI、BDO、聚酯多元醇價格分別爲1.90/1.21/1.53 萬元/噸，環比+1.6%/+6.9%/-2.8%。華東市場TPU 月均利潤爲2379 元/噸，環比上月增加560 元/噸。今年疫後消費恢復或將提振終端需求，盈利有望環比改善。
公司持續進行研發投入。目前已完成HDI 三聚體的小試研究，正在進行中試突破，爲河南HDI 下游延伸提前做好技術儲備。
此外，2022 年公司新增授權國際發明專利9 項，國內發明專利20 項，實用新型2 項。
河南一體化項目穩步推進。目前項目建設所需的手續已辦理完成（其中16 萬噸/年光氣生產設施已於23 年2 月23 日通過審批），主要設備的採購工作已基本完成，地基強夯、樁基及管網施工已經完成，有望2024 年建成投產。
投資建議：我們看好公司河南年產12 萬噸特種異氰酸酯項目穩步推進，打開成長空間。預計2023-2025 年歸母淨利潤爲1.39/2.20/3.53 億元， 當前股價對應PE 分別爲47.52/30.06/18.74，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：價格回落風險、需求下滑風險、特種異氰酸酯項目建設不及預期風險。