Q1 公司盈利水平同比、环比回升，利润端有所修复。23 年Q1 公司销售毛利率14.25%，同比+2.38pcts，环比+1.01pcts，盈利水平同比、环比均有所改善。费用端，公司Q1 期间费用率6.3%，同比减少1.4pct，其中销售费用率0.4%，同比减少0.1pct，管理费用率3.0%，同比减少0.2pct，研发费用率3.6%，同比增加0.4pct。23 年Q1 公司净利率6.8%，同比3.4pct。看好23 年下游风电塔筒法兰市场高需求情况下，公司大兆瓦法兰产品实现量价齐升，从而带动公司盈利端逐步改善。業績簡評
4 月24 日公司披露23 年一季報，23 年Q1 公司實現營收4.33 億元，同比+16.4%；實現歸母淨利潤0.29 億元，同比+131.6%；扣非淨利潤0.3 億，同比+189.6%，符合預期。
經營分析
Q1 公司盈利水平同比、環比回升，利潤端有所修復。23 年Q1 公司銷售毛利率14.25%，同比+2.38pcts，環比+1.01pcts，盈利水平同比、環比均有所改善。費用端，公司Q1 期間費用率6.3%，同比減少1.4pct，其中銷售費用率0.4%，同比減少0.1pct，管理費用率3.0%，同比減少0.2pct，研發費用率3.6%，同比增加0.4pct。23 年Q1 公司淨利率6.8%，同比3.4pct。看好23 年下游風電塔筒法蘭市場高需求情況下，公司大兆瓦法蘭產品實現量價齊升，從而帶動公司盈利端逐步改善。
23 年下游風電需求高增有望帶動公司法蘭業務持續改善。展望23 年，隨着風機大型化及海上風電裝機高景氣，公司作爲國內大兆瓦風電法蘭龍頭，有望充分受益。根據公司公告，子公司恆潤環鍛現有廠區10MW 及以上風電塔筒法蘭已實現批量生產，並逐步向12MW 突破。預計公司定製化、高毛利率的海上大兆瓦風電法蘭產品結構持續優化，23-25 年風電輾製法蘭毛利率有望達22.2%/24.6%/25.5%。
公司縱向拓展風電軸承產品，23 年業績有望高增。22 年子公司恆潤傳動新研發6MW 三排獨立變槳軸承已實現批量化生產銷售，現階段已實現150 套/月產能爬坡，同時8MW 獨立變槳軸承處於臺架試驗認證階段。23 年伴隨海外無軟帶淬火設備落地後，主軸軸承有望開始放量。我們預計23-25 年軸承將貢獻9.2/16.6/20.0 億元左右營業收入。
盈利預測、估值與評級
公司作爲風電塔筒法蘭龍頭，有望充分受益風機大型化趨勢，市場份額持續提升，同時公司積極佈局風電軸承和齒輪箱鍛件業務，有望打造第二成長曲線。我們預計公司23/24/25 年歸母淨利潤分別爲3.0/6.3/8.6 億元，公司股票現價對應PE 估值爲30/14/10 倍，維持“增持”評級。
風險提示
下游風電裝機不及預期、公司產能擴張及新產品研發不及預期、原材料價格上漲、限售股解禁風險、股權質押及減持風險、匯率波動風險。
