收入穩健增長，成本費用結構逐漸優化，維持較高比例穩定分紅新高教集團1HFY23 實現營收11.52 億元（yoy+11.2%），歸母淨利潤3.91 億元（yoy+13.1%），營收和歸母淨利潤分別爲我們前次FY23 全年預測的54.26%/58.29%，我們認爲營收符合預期，歸母淨利潤略超預期，主因公司持續優化成本費用結構，毛利率及費用率環比改善。公司宣告每股派息人民幣0.119 元，派息率約48%。考慮到公司收入穩健、成本費用端有望進一步優化，我們上調FY23/24/25 歸母淨利潤預測至7.06/7.96/8.70億元（前值：人民幣6.70/7.17/7.84 億元），同時隨市場變化下調WACC至13.80%（前值：14.16%），得到基於DCF 的目標價5.31 港幣（永續增長率2%，港幣/人民幣=0.88）。維持“買入”。
持續加大辦學投入，深化產教融合，職教特色突出1HFY23 公司投入資本開支約3.52 億元，用於全面升級改造教學樓、實驗實訓室等教學硬件以及智慧黑板等教學設備；公司持續提升高學歷高職稱教師等核心崗位薪資、加大教師培訓投入，人力成本同比增長 19.4%。產教融合方面，公司根據各院校專業特色，與知名企業合作建立了信息技術、智能製造、耐火材料等產業學院，實現了差異化應用型人才培養。通過以上內涵建設，公司高質量就業成果顯著，截至2022 年12 月31 日，公司2022 屆畢業生就業去向落實率高達95.6%，其中名企就業人數增幅達187%。我們認爲長遠看，加大內涵建設投入有助於強化公司職教特色和提升教學質量，實現穩定、可持續的內生增長。
毛利率環比略有改善，費用端有望進一步優化
公司不斷優化成本費用結構：1HFY23 毛利率約爲39.29%，環比2HFY22上升1.60pct，呈現趨於穩定的態勢；行政費用同比下降23.4%，行政費用率同比降低1.76pct；1HFY23 公司提前償還了利率較高的銀行借款，有息負債率由FY22 的36.7%下降至31.6%，我們預計FY23 集團整體融資成本有望進一步降低。綜上，我們上調FY23/24/25 歸母淨利潤預測至人民幣7.06/7.96/8.70 億元（前值：人民幣6.70/7.17/7.84 億元）。
目標價5.31 港元，維持“買入”
我們結合市場變化，下調WACC 至13.80%（前值：14.16%），上調基於DCF 的目標價至5.31 港元（前值4.05 港元，永續增長率2%，港幣/人民幣=0.88），對應10.30x FY23E PE。維持“買入”。
風險提示：主管部門對於學費定價的監管趨緊；在校生規模增長不及預期；營利性登記進度不及預期。