Q1 收入端增長超預期，擇期手術仍有望不斷恢復。公司2022 年全年實現營業收入6.49 億元，同比+9.40%，歸母淨利潤爲1.91 億元，同比+2.39%，2022 年全年疫情反覆影響較大，但公司仍然基本完成全年目標，業績增長具備韌性。2023 Q1 公司實現營業收入1.61 億元，同比+24.19%；實現歸母淨利潤0.35 億元，同比+4.48%；實現扣非後歸母淨利潤爲0.31 億元，同比+0.34%。Q1 收入端增長超預期，主要受益於二三月份脊柱類手術恢復性增長，儘管3 月份開始江蘇、雲南、陝西等多個省份脊柱集採落地實施，公司仍堅定執行既定的以療法創新爲先導的銷售戰略，利用集採環境下行業集中度提升的機會，大力推進市場準入，銷售渠道進一步下沉，整體手術量增長明顯，預計後續隨着擇期手術量不斷恢復，全年增長值得期待。Q1 利潤端增速慢於收入端主要系蘇州太倉新增廠房和設備的折舊與攤銷、爲應對集採後需求量提升提前進行設備及人員儲備帶來成本上升等原因。
深耕骨科領域，增加研發投入，堅持療法創新助力長期成長。公司脊柱業務穩步增長，全國集採全線產品A 組相對高價中標，公司將抓住集採機遇不斷加強銷售拓展，積極擴展新增醫院，開展新的經銷商合作，銷售渠道進一步下沉，全面提升公司市場佔有率，帶動公司創新療法產品在相關醫院銷售。此外，公司持續堅持療法創新，2022 年進一步加強與醫療機構和臨牀醫生的醫工合作交流，對公司骨科產品進行了研發創新和升級，包括完成腰椎後路通用性產品更新迭代、三友最新一代脊柱高端釘棒矯形系統即將上市，脊柱畸形Duetto 雙頭螺釘第三代產品面市，新型“脊柱後路內固定系統”獲批，鈦板固定椎間融合系統獲批等，不斷鞏固創新發展優勢。
創新推動發展，新業務助力長期成長空間不斷打開。公司國際化業務取得進展，公司2023Q1 完成對法國Implant 公司第二期投資款支付，後續將積極拓展公司專利創新產品在歐美高端市場銷售。控股子公司水木天蓬5mm 超聲止血刀獲批，超聲骨刀已在國內實現入院四百多家、全國有9 個省市完成物價准入，海外憑藉明顯技術優勢在歐洲市場獲得當地醫院和醫生好評，有望貢獻新的業績增長點。此外，公司運動醫學、人工骨等新業務合作進展順利，並持續加大在椎體成型PKP 囊袋、人工頸椎間盤、骨水泥及手術定位膜、骨科生物材料、射頻消融、脊柱內鏡、骨科機器人等領域進行探索，爲多領域產品拓展提供切實的路徑，長期成長空間不斷打開。
公司是骨科創新龍頭企業，根據年報略調整收入，預測公司2023-2025 年每股收益分別爲0.99/1.23/1.50（原23-24 爲0.98/1.25）億元，根據可比公司估值、給予公司2023 年33 倍PE 估值，對應目標價爲32.67 元，維持買入評級。
風險提示
骨科集採政策執行超預期、疫情反覆影響經營、新業務和國際化拓展不及預期等風險。