22 年/23Q1 歸母淨利同比+17.3%/+0.4%，維持“買入”評級公司發佈年報及一季報，22 年實現營收/歸母淨利/扣非歸母650.2/25.0/23.9億，同比+13.0%/+17.3%/+23.6%，歸母淨利略低於我們預期（26.2 億），主要系Q4 受疫情影響收入增速略低於預期，22Q4 實現營收/歸母淨利同比+19.7%/+19.2%。23Q1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母105.6/2.4/2.3 億，同比+0.3%/+0.5%/+2.4%。考慮到公司22 年新簽訂單增速同比-13.3%，我們調整公司23-25 年歸母淨利潤預測爲30.0/35.6/40.9 億元（前值23-24 年31.9/38.5 億元）。可比公司23 年Wind 一致預期PE 均值爲8x，認可給予公司23 年8xPE，目標價11.17 元（前值12.27 元），維持“買入”評級。
推進精細化管理、智能化建設，助力毛利率穩步提升22 年公司核心主業路橋施工實現營收593 億，同比+14.2%，佔總收入比例增加0.9pct 至91.1%，毛利率同比+0.47pct 至11.7%，帶動22 年公司綜合毛利率同比+0.42pct 至12.2%。路橋養護施工業務實現營收32.8 億元，同比+3.9%，佔營收比例下降0.4pct 至5.1%。分地區看，華東地區仍是收入主要貢獻區域，實現營收479.2 億，同比+0.5%，佔比提升0.5pct 至73.7%，華北地區拓展良好，實現收入54.4 億，同比+6.5%，佔比提升6.5pct 至8.4%。
23Q1 綜合毛利率10.4%，同比+0.53pct。
研發投入持續增加，現金流顯著改善
公司22 年期間費用率爲5.55%，同比+0.10pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.01/-0.04/+0.40/-0.25pct，研發費用同比+33.8%，主要系研發立項多於上年同期，且按照研發進度實際投入增加。減值支出佔收入比例同比+0.16pct 至0.80%，綜合影響22 年歸母淨利率同比+0.14pct 至3.85%。
22 年公司經營性現金流淨額1.5 億，同比+25.1 億，主要系公司持續加強“兩金”壓降和清收、工程計量管理，推廣商業匯票、供應鏈等支付方式，減少銷售收款與資金支付錯配，收/付現比分別62.6%/63.8%，同比+1.0/-1.8pct。
23Q1 期間費用率/歸母淨利率同比+0.5/+0.0pct 至6.4%/2.2%。
省內交通投資穩健，公司在手訂單充沛
22 年新簽訂單876.2 億，同比-13.3%，其中省內中標472.5 億，佔比53.9%。
隨疫情好轉及基建發力穩增長，23Q1 公司新簽訂單202.9 億，同比+170%。
據山東省交通廳，21-22 年全省交通投資2655/3084 億，23 年目標爲超3100億，省內穩健投資爲公司提供良好市場，同時隨公司積極拓展省外、海外業務，有望實現穩定增長。截至23Q1 末，公司在手訂單1186.8 億，同比+17.6%，約爲22 年收入的1.8 倍。
風險提示：穩增長不及預期，後續訂單轉化不及預期的風險。