核心观点：

一季度业绩同比大增231%，现金流持续修复。公司披露2023 年一季报，实现营收103.42 亿元（同比+23.4%）、归母净利润3.35 亿元（同比+230.6%，2022 全年盈利3.21 亿元）。业绩同比大幅改善预计为去年10 月土耳其煤电项目全投产（2022 年实现净利润12 亿元）以及新能源上网电量同比提升18.2%。此外，公司投资收益贡献1.24 亿元（同比下滑1.62 亿元），经营现金流净额达13.18 亿元（同比+80.2%）。

预计一季度国内火电减亏，二季度转盈确定性增强。2023Q1 上网电量169.83 亿千瓦时（同比+22.2%），其中煤电/气电/风电/光伏分别为120/14.3/24.1/11.1 亿千瓦时；上网电价0.63 元/千瓦时（同比+9.8%）。

展望后续：（1）公司进口煤占比高（上海地区2021 年进口煤占65%），1-3 月我国进口动力煤同比大增96.5%、且价格震荡下行；（2）长协比例在保供加严下，有望持续提升；（3）国内现货煤价已再次新低、跌破1000 元/吨；综合用煤成本改善下、火电整体有望由亏转盈。

股权激励剑指清洁能源，期待绿电提速。公司当前控股装机20.93GW，风/光分别为3.88/4.33GW；今年新能源目标：确保核准/开工/投产7.9/4.6/6.8GW，力争达11/6/10GW。当前组件价格已高位回落14.1%，期待绿电装机加速。3 月发行REITs 募资78 亿元（底层资产为0.5GW海风项目，22 年净利润为2.85 亿元），有望改善财务费用加速再投资（23Q1 财务费用同比下降1.19 亿元，财务费率同比降低3.3pct）。

盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为30.10、39.79、47.21 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为9.65、7.30、6.15 倍。公司推进清洁能源转型，新能源规划力度大，火电业绩有望触底回升。参考同业估值，给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应16.03 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；项目建设进度、用电需求不及预期等风险。