新高教集團公佈23 財年中期收入爲人民幣11.52 億元，同比增長11％；歸母淨利潤爲人民幣3.91 億元，同比增長13％。收入和利潤的增長均符合我們此前預期。我們認爲公司收入的增長主要源於集團穩健的內生增長，學費及住宿費提升所帶動。新高教集團同時公告派發中期股息每股0.119 元，派息率達到48%。
內生增長帶動收入穩增。由於公司優化在校生結構，新高教集團在22/23 學年的在校生人數達到14.1 萬人，同比下降2%。其中，本科在校生人數大幅提升，達到5.1 萬人，同比增長12%，佔總在校生人數的36%，佔比增長6pcts。我們認爲本科層次相較專科有兩項優勢：1）學費標準更高；2）本科層次的求學需求更爲穩定，招生競爭較小。因此，23 財年中期，新高教集團的平均學費達到1.48 萬元，同比增長增幅達到11%。我們預計集團23 財年收入將達到20.87 億元，同比增長8.6%。
利潤率企穩回升。23 財年中期，由於集團堅持高質量內涵發展戰略，持續加大人員及設施投入，人員成本同比增長19.4%，折舊攤銷成本同比增加13.6%，超收入增長。因此，新高教集團毛利率在23 財年中期同比下降0.9pcts，達39.3%。此外，集團化辦學效果進一步凸顯，行政開支佔收入比同比下降1.8pcts 至3.9%，從而帶動盈利能力提升，歸母淨利率同比上升0.6pcts，達33.9%。展望未來，我們認爲隨着集團內核建設逐步完成，硬件投入下降，主營成本增長將放緩，毛利率及淨利率進一步提升可期。
民辦高校分類管理逐步落地。新高教集團旗下的東北學校（哈爾濱華德學院）和廣西學校（廣西英華國際職業學院）分別於2022 年8 月及12 月獲得了營利性學校過渡期辦學許可證，雲南及貴州學校也正在辦理相關手續。我們認爲集團院校登記成爲營利性後將面臨以下變化：1）學費提價將不再受到限制，可根據院校自身辦學質量以及同業價格進行市場化調整。2）稅率將從原先的免稅，變更爲優惠稅率（《民促法（實施條例）》），我們預計爲15%。3）關聯交易不受限，且不存在被限制風險（高等教育階段非營利性學校關聯交易暫無限制）。另外，新高教集團的高質量辦學戰略也將助力旗下院校進行營利性選擇。
維持買入評級。受益於新高教集團高質量辦學戰略，我們認爲公司的平均學費有望在22 至25 財年保持6.4%的年複合增速。另外，隨着旗下院校陸續獲批營利性轉設，市場對VIE 架構等方面擔憂將顯著緩解。由於公司成本增速有望放緩，同時費用管控進一步深化，我們將集團23/24/25 財年的歸母淨利潤從7.81/9.15/10.35 億元上調至7.94/9.29/10.51 億元。我們上調目標價至3.46 港元，對應30%上漲空間，維持買入評級。
風險提示：學費提價不及預期；院校營利性轉設進度不及預期。