中移動控股在即，網安領軍企業迎來新增長極：2022 年6 月，公司與中移資本簽署《投資合作協議》，計劃以14.55 元/股向中移資本定向增發股票，發行完成後中移資本將直接持有公司22.99%股份，控股股東變更爲中移資本，實際控制人將變更爲中國移動集團。我們認爲，中國移動控股不僅意味着啓明星辰將從民企變爲央企，資源和背景進一步加強；也將爲啓明星辰帶來新的增長極，包括中國移動提供的新通道和新興業務的加持。
我們從啓明星辰未來增長的四象限來刻畫未來公司的新增長極：
第一象限：堅實的基本盤。啓明星辰的安全網關、網閘、日誌審計、數據安全、運維安全審計等多項經典產品連續多年國內市佔率保持第一，以安全產品和安全服務爲主的經典通道業務常年保持15%左右以上的穩健增長，擁有一批忠實的政企客戶，未來發展擁有堅實的基本盤。
第二象限：中移合作帶來經典業務增長新通道。近年來公司在移動總部集採入圍的產品主要是WAF 硬件、漏洞掃描等，總體佔比不高，加強合作後，未來中移的專線業務、省級電子政務業務中均有望納入啓明星辰的安全能力，爲公司經典業務拓寬營銷渠道、降低營銷費用。
未來啓明星辰將持續賦能中移動專線安全和電子政務安全。
第三象限：攜手移動走向涉雲安全。啓明星辰將賦能中移動DICT 業務安全能力。2022 年中國移動繼續強化“網+雲+DICT”一體化拓展，2022 年政企市場收入保持快速增長，達到人民幣1,682 億元。當前中國移動的DICT 業務主要依靠生態夥伴提供，啓明星辰加入後將賦能DICT 業務安全，藉助中國移動在國資雲佈局輸出雲安全產品服務。
第四象限：戰略佈局新安全。公司在雲安全、數據安全、工業互聯網安全、車聯網安全、算力網絡安全等新興業務板塊長遠佈局，成效顯著。2022 年公司新業務板塊實現業務收入18.82 億元，佔公司全年營業收入的 42.42%，達到歷史新高，未來戰略新業務將成爲支撐網絡安全市場規模擴容並高速增長的新板塊。
盈利預測與投資評級：我們預計2023-2025 年啓明星辰歸母淨利潤爲9.27/12.42/16.41 億元，同比增長48%、34%、32%，考慮公司將持續加大研發投入，我們將公司2023-2024 年EPS 由1.43/1.74 元下調至0.97/1.30 元，預計2025 年EPS 爲1.72 元。我們看好公司戰略新興業務佈局卓有成效，中國移動控股合作進展順利，未來有望持續助力公司在業務深度和渠道拓展方面高速成長，維持“買入”評級。
風險提示：合作進展不及預期，行業競爭加劇。