本報告導讀：
公司公佈2022 年年報和2023 年一季報，“一體兩翼”，骨料、環保、半導體投資逐步展現業績亮點，維持“增持”評級。
投資要點：
維持“增持” 評級。2022 年營收71.35 億，同降14.19%，歸母淨利9.49 億，同降56.38%。2023Q1，實現收入13.90 億，同比下降7.02%，歸母淨利潤1.72 億，同比下降49.40%，符合市場預期。考慮地產需求不確定影響，我們下調2023-24 年EPS 預測至0.98、1.22（-0.74、-0.91）元，新增25 年EPS 預測1.54 元，根據可比公司23 年平均15倍PE，下調目標價至14.70（-2.30）元。
銷量體現成長性與區位優勢，領跑水泥行業。2022 年水泥和熟料銷售 1,932.82 萬噸，同降 7.14%，好於行業下滑10.5%的情況；同時2023Q1，我們估算公司實現水泥熟料銷量同比大幅增長約20%，依然明顯跑贏行業4.1%的漲幅，凸顯了公司的成長性與區位優勢。
煤炭成本大漲背景下，優異的管理能力顯真章。公司全年實現水泥熟料出廠均價308 元/噸，噸毛利依然維持了100 元/噸的高位，噸淨利38 元/噸，依然保持行業內一流的盈利能力。其中Q4 出廠均價環比抬升50 元/噸至309 元/噸，噸毛利75 元/噸，噸淨利爲約22 元/噸。
“一體兩翼”，骨料、環保、半導體投資逐步展現業績亮點。22 年銷售骨料 1,612 萬噸，同增 20.75%，佔營收比重已經達到10.16%，骨料產能達1800 萬噸，後續公司目標產能 3000 萬噸以上，與後續水泥產能基本匹配。同時，受益公司骨料產能主要佈局聚焦華東，公司骨料毛利率近80%，盈利能力也明顯超過上市其他水泥企業。
風險提示：產業鏈延伸不達預期，匯率波動風險