事件：公司披露2022 年度報告。2022 年全年公司營收 109.36 億元，同比-3.67%；營業利潤3.94 億元，同比+6.82%；利潤總額 3.76 元，同比+1.28%；歸母淨利潤2.91 億元，同比-20.04%；扣非歸母淨利潤3.01 億元，同比-17.6%。其中，2022Q4單季度實現營收26.91 億元，歸母1.52 億元，環比增加382.5%，主要是由於黃金業務的提振。
成功切入黃金賽道，獲得帕金戈金礦控制權。2022 年11 月30 日，NQM 公司全部股權過戶登記至全資子公司玉潤黃金名下，公司取得位於澳大利亞東部昆士蘭州的帕金戈金礦的控制權，NQM 公司正式納入公司合併報表範圍，標誌着公司已順利切入黃金貴金屬“礦業賽道”。帕金戈項目自交割完成後，已達到滿負荷生產狀態。根據業績承諾，NQM 公司在2022 年度、2023 年度和2024 年度淨利潤分別不低於3600 萬澳元、不低於3900 萬澳元、不低於4100 萬澳元，三年累計淨利潤數1.16 億澳元，將顯著優化上市公司營收結構，提高盈利能力。
單月實現產金量1.08 萬盎司，創近五年之最。2022 年12 月，帕金戈礦區實現單月產金量1.08 萬盎司（折334.86 千克），2022 年全年，帕金戈礦區實現產金量8.35 萬盎司（摺合2.6 噸），帕金戈礦區單月產金量和全年產金量均創造了近五年之最。
重點推進貴金屬與新能源新材料礦產“雙輪驅動”戰略落地。①搶抓新能源儲能市場機遇，釩礦項目突破落地。2022 年12 月，公司以現金方式收購陝西山金67%的股權，以此取得陝西省商南縣樓房溝釩礦項目採礦權。同時，公司牽手全釩液流儲能電池領域“龍頭企業”大連融科，圍繞釩礦資源全產業鏈佈局開展合作。②積極佈局非洲石墨礦資源，打好新材料產業發展組合。2022 年公司擬出資500 萬澳元入股澳交所上市公司催騰礦業，佈局非洲石墨礦資源。催騰礦業持有的安誇貝石墨礦項目（Ancuabe Project）爲大型及超大型鱗片狀石墨礦，擁有符合JORC標準的石墨礦資源量約4610 萬噸，可採儲量2489.50 萬噸。2023 年4 月，上述投資已取得澳大利亞外國投資審查委員會（FIRB）的批准。
盈利預測。我們預計2023-2025 年公司營收分別爲124/139/147 億元，2023-2025年歸母淨利預測分別爲5.39/5.87/6.30 億元，2023 年4 月24 日收盤價對應PE分別爲17.2x/15.8x/14.8x，作爲黃金股，PE 低估明顯，維持“買入”評級。
風險提示：黃金價格不及預期；金礦產量不及預期；匯率波動影響