盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.79、0.93、1.11 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2023 年21-23倍PE，对应合理价值区间为16.59-18.17 元，维持优于大市评级。聯化科技發佈2022 年年度報告。2022 年公司實現營業收入78.65 億元，同比增長19.41%，實現歸母扣非淨利潤5.08 億元，同比增長76.21%。公司非經常性損益主要爲公司營業中斷保險賠款3.18 億元計入營業外收入。
2022 年公司營業收入增長主要系醫藥板塊收入維持高速增長，且全球植保市場需求增加，公司植保業務訂單增加，經營向好。1）分產品營業收入來看，2022 年醫藥、植保、功能化學品營業收入同比變化20.57%、21.59%、-10.35%至14.67、57.93、2.22 億元；2）分產品毛利率來看，2022 年醫藥、植保、功能化學品毛利率同比變化-7.61、1.60、-3.95 個pct 至33.05%、24.91%、20.78%；3）除草劑、殺蟲劑、殺菌劑、醫藥、功能化學品銷售價格同比分別變化11.59%、-0.52%、5.60%、43.60%、-17.57%至19.7 萬元/噸、31.6萬元/噸、32.4 萬元/噸、120.6 萬元/噸、1.8 萬元/噸。4）除草劑、殺蟲劑、殺菌劑產能分別爲21005、8265、6097 噸，在建產能0、3300、1750 噸；醫藥產能2446 噸，在建產能70 噸；功能化學品18131 噸，在建產能30000噸。5）銷售、管理（包括研發）、財務費用率2022 年同比分別變化-0.06、-1.53、-0.92 個pct 至0.16%、15.00%、0.61%，合計三項費用率變化-2.51個pct 至15.77%。
公司圍繞“成爲全球領先的化學與技術解決方案提供商”的願景，堅持走差異化發展的道路，持續提高核心競爭力。1）功能化學品板塊，公司積極拓展新能源化學品領域，產品持續開發新工藝。截至2022 年末，管道內待商業化新能源產品爲2 個，並已在下游客戶完成產品驗證，中試階段爲4 個，小試階段爲10 個。2022 年公司在個人護理、電子化學品、電池化學品、光伏相關化學品及環保材料等多個新興領域與客戶進一步加深合作，併爲穩定且快速的增長打下紮實的基礎。2）植保業務板塊，2022 年全球對植保產品需求的增加，公司商業化產品訂單充裕，銷售額穩步上升。公司積極拓展在“生物化學”植保領域的合作，已有一系列項目進入產品孵化管道。3）醫藥業務板塊，公司2022 年商業化、臨牀3 期、其他臨牀階段的產品個數分別爲18、39、67 個，各自收入分別爲10.3、3.1、1.3 億元。公司在2022 年爲全球客戶提供不同臨牀階段及商業化階段的CDMO 服務，業務管線持續推進，同時加大研發力量投入，逐步建立PROTAC、Linker 等研發技術平臺。
盈利預測與參考評級。我們預計2023-2025 年公司EPS 分別爲0.79、0.93、1.11 元。參考同行業可比公司估值，我們認爲合理估值倍數爲2023 年21-23倍PE，對應合理價值區間爲16.59-18.17 元，維持優於大市評級。
風險提示。產品價格下跌的風險；在建產能投放不達預期；宏觀經濟下行。