事件：公司發佈2022年年報，實現營業收入22.6億，同比下降4.6%；歸母淨利潤1.9億，同比下降31%；扣非後歸母淨利潤1.6億，同比下降25%；經營活動現金流淨額3.5億，同比下降38%。業績符合預期。
2023年一季報，公司實現營收5.4億，同比增長6%；歸母淨利潤0.58億，同比增長11%；扣非歸母淨利潤0.44億，同比下滑5%；業績符合預期。
股權激勵方案：限制性股票2960萬股，佔總股本2.21%。考覈要求：
2023-25年淨利潤較2022年增長率不低於10%、30%、50%；
2022年營收和毛利率穩健，減值損失和公允價值變動拖累業績分產品看，2022年LED業務收入20.6億，同比下滑5.3%。在電視/筆電等行業需求低迷環境下，公司營收小幅下滑。2022年其他產品收入1.7億，同比增長5.6%，主要包括不可見光產品應用逐漸拓展。綜合毛利率24.2%，同比持平，表現穩健。
2022年對利潤影響較大的科目：銷售/管理費用率分別提高0.67/0.65個百分點；財務費用同比改善4104萬元，因爲匯兌收益增加約3428萬元；資產及信用減值損失增加2609萬元；公允價值變動收益、投資收益、資產處置收益分別同比-4050、+870、-834萬元；以上五項合計同比減少營業利潤2518萬元。
Mini LED競爭力強，新產品進展順利
Mini led已廣泛進入電視、筆電、VR、車載顯示等領域，發貨量快速增長，批量供應國內一線品牌客戶；Mini LED燈板完成車規級驗證，在多家客戶量產；Micro LED超高清顯示設備滿足多種場景需求；車用大功率照明已應用於遠近光燈、日行等；車規級外部照明進入了包括比亞迪、上汽、廣汽、吉利、奇瑞、江淮等供應體系；VCSEL產品在消費電子/激光傳感/安防監控等行業有所突破；公司成功布局了10G/25G/100G等高速光引擎產品，並得到國外頭部公司的認證；光學膜材中高端產品順暢供貨。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-25年收入分別爲26億、32億、41億元，增速分別爲16%、21%、30%，歸母淨利潤分別爲2.7億、3.7億、4.8億元，增速分別爲43%、37%、29%，EPS分別爲0.2元、0.27元、0.36元。鑑於公司LED背光龍頭地位，以及受益於Mini背光趨勢。參照可比公司估值，我們給予公司23年30倍PE/，目標價6.0元，下調爲“增持”評級。
風險提示：下游需求復甦不及預期；Mini 背光滲透率不及預期；