2022 年業績符合我們預期
公司公佈2022 年業績：收入13.9 億元，同降4.3%；歸母淨利潤2.7 億元，同降17.6%，對應每股盈利0.21 元，基本符合我們預期；扣非淨利潤1.8 億元，同降12.6%，非經常性損益主要來自政府補助。分季度看，Q1-Q4 營收同比分別+17.1%/-31.4%/-7.2%/+4.1%；扣非淨利率分別爲22.7%/13.8%/6.6%/10.0%，四季度盈利能力環比有所改善。
發展趨勢
1、疫情擾動下營收端承壓，健康醫療新業務表現較爲亮眼。分業務看，1）物業租賃及管理：實現收入7.1 億元，同降22.7%，公司在疫情期間落實租金減免政策，減輕市場經營戶負擔；2）商鋪及配套物業銷售：實現收入3.8 億元，同增16.8%；3）商品銷售：實現收入0.5 億元，同增0.4%；4）酒店服務：實現收入0.2 億元，同增14.9%；5）健康醫療服務：實現收入0.4 億元，同增65.3%，以康復醫院和家園爲代表的健康產業穩步發展；6）金融服務：爲2022 年新增業務，全年實現收入0.8 億元。
2、毛利端有所承壓，政府補助增厚利潤。2022 年公司毛利率同降3.6ppt至40.3%，主因商鋪及配套物業銷售結轉銷售成本增加。費用端，銷售費用率同降0.4ppt 至5.5%，保持較好費控；管理費用率同增0.8ppt 至8%，我們預計主因疫情對線下渠道擾動所致；財務費用率同增0.5ppt 至-0.7%。
此外，公司獲得政府補助8,248 萬元，同增27.9%。綜合影響下，淨利率同降3.1ppt 至19.4%，扣非淨利率同降1.3ppt 至13.2%。
3、後續關注經營轉型及業務多元化進展。1）經營轉型：公司2022 年完成數字化建設2.0 框架梳理，依託數字化系統推進經營效率提升。公司推進線下業態與線上平臺相結合，在鞏固基地運營的基礎上完善皮城雲批、皮城嚴選和皮城物流等供應鏈生態。2）業務多元化：健康事業方面，2022 年公司旗下康復醫院以“康養結合”“殘疾人託養”業務拓展營收增量；頤和家園增設康復、檢驗等項目，智慧養老院亦完成建設。3）對外投資：公司持續探索對外投資渠道，2022 年累計參與對接各類投資機構、投資項目約33項，並增強對新能源、高端製造、金融等板塊項目調研分析。關注經營轉型成效及被投項目的潛在業務協同。
盈利預測與估值
維持2023 年盈利預測基本不變，引入2024 年淨利潤預測2.6 億元。當前股價對應2023/24 年25 倍/25 倍P/E。維持中性評級及目標價4.2 元，對應2023/24 年21 倍/21 倍P/E，有15%的下行空間。
風險
行業競爭持續加劇；線上交易分流；大健康業務進展不及預期。