投資要點：
中國稀土集團旗下唯一上市平臺，未來優質資源賦能預期強。中國稀土集團爲公司控股股東，2022 年集團佔據國內中重稀土開採配額高達67.94%，冶煉分離配額佔比國內 28.96%，擁有72家稀土礦山企業和33家冶煉分離企業，公司爲集團旗下唯一上市平臺，集團優質資源賦能預期強。2022年年底，公司宣佈通過非公開發行的方式擬收購江華稀土，江華稀土擁有稀土氧化物資源量3.79萬噸的江華稀土礦以及在建5000噸冶煉分離產能，預計江華稀土注入後公司業績有望大幅提高，集團賦能從預期走向現實。
公司具備從稀土工藝技術研發、到稀土開採和分離冶煉全產業鏈。公司是中國南方最大的離子型稀土開採和分離加工企業之一，目前正積極推進聖功寨稀土礦和肥田稀土礦探轉採工作，江西贛南三丘田稀土礦山也正在快速改造升級復產；旗下擁有定南大華4400噸REO和廣州建豐3000噸REO分離產能，已穩定生產多年，在國內中重稀土冶煉分離行業具有顯著的競爭優勢。
遠期稀土行業供需格局持續優化，價格企穩後有進一步上漲空間。根據我們測算，鐠釹氧化物和氧化鏑2023-2025年供需平衡分別爲0.39/-0.02/-0.52萬噸REO和50/-49/-174噸REO，供需關係從2023年的供大於求，到2024年的供需緊平衡，再到2024年的供小於求。2023年稀土價格先震盪下行，但降幅有限，2024年企穩後上漲，相對歷史價格稀土產品價格仍然處於高位，公司仍可具有較強的盈利能力。
盈利預測與投資建議：預計公司2021-2024年營收、歸母淨利潤CAGR分別爲14.7%和38.1%。其三年間歷史PE（TTM）平均值爲103倍，給予公司103倍PE估值，對應市值465億，對應目標價格47.39元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：注入項目不及預期；下游需求不及預期；稀土指標增長超預期。