本報告導讀：
下游光伏，有機硅拉動工業硅需求，工業硅供需平衡價格有望維穩。公司作爲硅產業鏈龍頭，佈局多晶硅等光伏產業鏈產品，有望帶來價值重塑。
投資要點：
維持“增持” 評級。受行業景氣度下降影響，下調公司23-24 年EPS至4.91/6.43 元（原爲7.45/8.46），新增25 年EPS 爲7.79 元。參考可比公司，給予公司20 倍PE，下調目標價至128.60 元（原爲134.26元）。
業績符合預期。22 年營收236.57 億元，yoy+10.62%，其中22Q4 營收53.82 億元，環比+2.01%；22 年歸母淨利51.48 億元，yoy-37.64%，其中22Q4 歸母淨利5.94 億元，環比-41.13%。23Q1 營收57.29 億元，環比+6.65%；23Q1 歸母淨利10.03 億元，同比-51.11%，環比+66.86%。
22 年行業擴產致景氣度下滑，23 年工業硅價格有望維穩。22年工業硅和有機硅迎來擴產週期，價格下跌，疊加成本端硅石，煤炭等價格大幅上漲，行業景氣度受影響，業績同比下滑。後續看，預計23-24年帶來這兩年工業硅需求156/174 萬噸，有機硅帶來需求116.4/120.0萬噸，需求端增量明顯，預計工業硅總體供需平衡，硅價有望維穩。
多晶硅放量在即，產業鏈佈局逐步完善。未來兩年，工業硅和有機硅單體產能都將擴張至200 萬噸以上。公司年產20 萬噸高純多晶硅項目，有望於23 年H1 相繼投產。2 萬片寬禁帶半導體碳化硅襯底及外延片產業化生產線項目已於近期通過驗收，實現量產。公司近期投資設立成立多家新公司，涉及新材料、電子元器件、光伏設備、半導體，汽車配件等領域，產業鏈佈局逐步完善。
風險提示：在建項目不及預期、產品量價波動風險