各项经济活动的开展将从需求端支撑成品油价格，炼厂利润可期。2022 年疫情影响下，我国成品油消费需求增速放缓，全年汽柴煤油消费量为3.3 亿吨，同比增长2%，其中，汽油下降5.4%，柴油增长23.2%，煤油下降51.1%。2022年12 月我国疫情管控放开，我国经济将逐步修复，煤油作为交通工具的燃料，随着居民出行需求的释放将随之恢复，2月我国民航旅客周转量为697.2 亿人公里，同比增长44%。事件：華錦股份公佈2022年度報告。2022年受原油價格大幅上漲、市場需求不振等因素影響，公司利潤同比下滑。全年公司實現營收490.6 億元，同比增長26.9%，歸母淨利潤爲5.3 億元，同比下降43.9%。同時公司發佈一季度業績預虧公告，受國際原油價格下跌、石化下游市場需求不振、天然氣大宗原料成本上升等因素影響，2023 年一季度公司預計歸母淨利潤虧損4-5億元，同比下降240.8%-276%。
公司營收隨國際原油價格上漲而增長。2022 年俄烏戰爭引發國際能源價格大幅波動，公司產品價格上漲，全年實現營收490.6 億元，同比增長27.3%，其中石化板塊運行平穩，產品結構進一步優化，石化產品實現營收422.5 億元，同比增長32.1%，佔比提升3.4pp 爲86.1%；精細化工產品實現營收38.2 億元，同比增長6.2%，佔比略下降1.5pp 爲7.8%；化肥產業實現營收26.7 億元，同比下降4.9%，佔比爲5.4%。
產品價格上漲幅度低於原材料上漲幅度，導致公司毛利減少。2022年受疫情影響，產品下游消費需求低迷，公司產品價格上漲幅度不及原材料上漲幅度，公司毛利率同比下降4.4pp 爲16.5%。分行業來看，2022 年石化、化肥、精細化工板塊的毛利率分別爲16.2%、39.3%、4.9%，分別較2021 年下降3pp、2.3pp、17.6pp。
各項經濟活動的開展將從需求端支撐成品油價格，煉廠利潤可期。2022 年疫情影響下，我國成品油消費需求增速放緩，全年汽柴煤油消費量爲3.3 億噸，同比增長2%，其中，汽油下降5.4%，柴油增長23.2%，煤油下降51.1%。2022年12 月我國疫情管控放開，我國經濟將逐步修復，煤油作爲交通工具的燃料，隨着居民出行需求的釋放將隨之恢復，2月我國民航旅客週轉量爲697.2 億人公里，同比增長44%。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲5.4、6.5 和8.7億元，EPS 分別爲0.33、0.41、0.55 元。結合可比公司的估值和目前華錦股份的業務佈局，給予公司2023 年26 倍PE，對應目標價8.58 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：原油價格大幅上漲、宏觀經濟波動、石化產品銷量不及預期等風險。