事件：2022 年，公司實現營收19.4 億元，同比下降15.2%；實現歸母淨利潤9.5 億元，同比下降78.6%；扣非歸母淨利潤6.7 億元，同比下降75.8%。其中四季度公司實現營收5.9 億元，環比增長7.9%；實現歸母淨利潤0.4 億元，環比增長170%。
22Q4 盈利修復，費用率維持穩定。盈利端：2022 年，公司毛利率爲10.9%，同比下降13.4pp；淨利率爲4.9%，同比下降14.3pp，主要系2022 年風電行業影響，風電場開工審慎，公司風電法蘭訂單減少，價格下降所致。其中2022Q4單季度毛利率爲13.2%，環比增長5.8pp；淨利率爲6.5%，環比增長3.9pp，盈利拐點初顯。費用端：2022 年公司銷售費用率爲0.5%，同比下降0.06pp；管理費用率爲6.3%，同比下降1.1pp；財務費用率爲-0.8%，同比下降2pp。整體來看公司期間費用率控制得當。
風電法蘭業務有望恢復向上，採購優勢持續受益。2022 年公司風電法蘭營收9.2億元，同比下降24%；毛利率爲10.3%，同比下降22.8pp。2022 年爲海風平價首年，行業短期承壓，公司產品受到一定影響。根據招標數據推算，我們預計2023 年國內風電有望新增裝機70GW（陸風60GW，海風10GW），受益行業復甦，疊加風機大型化發展，公司產品優勢明顯，法蘭龍頭有望快速恢復。
此外，公司第一大供應商爲中信特鋼旗下子公司，2022年採購佔比61.7%。中信特鋼總部位於江陰，運輸費用端優勢顯著，有助公司降本增利。
風電軸承打開新增長點，業務有望迎高增。公司子公司恆潤傳動的風電軸承生產線於2022 年7 月投入使用，新產品6MW三排獨立變槳軸承於2022Q4批量生產，8MW 獨立變槳軸承處於臺架試驗認證階段。2022 年公司風電軸承實現銷量981 支（327 套），產品單價約爲35 萬元/套，風電軸承實現0 到1 的突破。此外，公司進一步在研風電主軸軸承，2023 年有望實現小批量出貨。通常情況下，主軸軸承相比於法蘭具備更高毛利率，有望伴隨業務起量驅動整體盈利提升。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年營收分別爲35.8/51.8/62.7 億元，歸母淨利潤增速分別爲304.4%/65.6%/26.6%，受益行業復甦，盈利有望快速恢復。公司風電法蘭龍頭地位穩固，風機大型化趨勢下大兆瓦法蘭鍛造能力凸顯，同時向下遊延伸至軸承，2023-2025 年業績有望充分釋放，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟因素影響的風險；原材料價格上漲、下游裝機需求不及預期的風險；募投項目進度不及預期的風險；匯率波動影響海外業務營收的風險