投資要點
公司披露2022 年報。實現營收71.35 億元，同比-14.19%，實現歸母淨利9.49 億元，同比-56.38%，扣非後歸母淨利11.14 億元，同比-46.91%。
其中，單四季度實現營收19.71 億元，同比-24.85%，歸母淨利1.03 億元，同比-82.48%，扣非後歸母0.70 億元，同比-87.84%。公司披露2022年一季報。實現營收13.90 億元，同比-7.02%，實現歸母淨利1.73 億元，同比-49.4%，扣非後歸母淨利1.44 億元，同比-54.13%。
2022 年公司實現營業總收入71.35 億元，同比下降14.19%。公司的熟料、水泥、砂石骨料、混凝土、房地產、環保處置和其他業務分別實現營業收入13.81、45.78、7.25、2.06、0.12、2.08、0.25 億元，分別同比變動-22.02%、-15.82%、8.36%、-24.32%、-46.27%、58.97%、135.76%。
噸指標方面，2022 年公司水泥及熟料噸均價308.27 元，同比下降38.06元；噸成本219.44 元，同比增長15.39 元；噸毛利88.83 元，同比下降53.45 元
2022 年公司實現綜合毛利率33.62%，較去年下降9.95pct，主要系原材料價格上漲而銷售價格下降；同時西部子公司熟料銷售比重上升且售價相對較低影響整體毛利率。熟料、水泥、砂石骨料、混凝土和環保產品毛利率分別爲32.86%、27.60%、78.73%、12.65%和50.38%，分別同比變動-9.74pct、-12.99pct、-1.19pct、-10.99pct、-2.27pct。
2022 年公司實現淨利率13.44%，較去年下降13.66pct；期間費用率爲13.24%，同期比較+2.29pct。銷售費用率爲1.87%，同比上升0.44pct；管理費用率爲8.20%，同比上升1.66pct；研發費用率爲2.84%，同比上升0.67pct；財務費用率爲0.33%，同比降低0.48pct。
2022 年公司經營性現金流淨額爲10.20 億元，同比下降64.10%；每股經營性現金流淨額爲1.05 元，較去年減少1.88 元/股。從收、付現比的角度來看，公司2022 年度收、付現比分別爲112.23%、124.48%，分別較上年同期變動+0.39、+11.7 個百分點。
盈利預測及評級：我們調整公司2023-2025 年的預測歸母淨利潤分別爲10.80 億元、11.36 億元、11.72 億元，4 月19 日收盤價對應的PE 分別爲10.7 倍、10.2 倍、9.8 倍，維持“增持”評級。
風險提示：房地產基建市場需求下行；產能拓展不及預期；宏觀經濟波動；煤炭原材料價格大幅波動；疫情反覆，交通管制下水泥出廠受阻。