深耕釩鈦磁鐵礦產業，鈦材項目前景可期，首次覆蓋給予“買入”評級公司深耕釩鈦磁鐵礦產業，現有產品鈦精礦價格易漲難跌、釩鈦鐵精礦價格也有望底部反彈。展望未來，公司“年產6 萬噸鈦材項目”進展順利，有望助力公司新一輪騰飛。此外，公司擁有豐富的釩鈦磁鐵礦資源以及相應的提釩技術儲備，未來也或將充分受益於釩價上漲。我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲12.64、13.39、20.37 億元，EPS 分別爲3.15、3.34、5.08 元，當前股價對應PE分別爲11.9、11.2、7.4 倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
鈦精礦：供需格局偏緊，鈦精礦價格易漲難跌供給端，國內鈦礦產能集中於攀西四大礦企，其中除龍佰集團外，其餘企業暫時未公佈擴產計劃。海外方面，目前在建產能僅有Ranobe 項目及Thunderbird 項目。
此外，部分海外礦山經過長期開採以後，正在面臨資源枯竭的問題。需求端，鈦精礦需求以鈦白粉爲主，伴隨全球經濟不斷髮展，鈦白粉下游應用仍有望繼續保持溫和增長態勢，鈦精礦需求也有望隨之不斷受益。整體來看，鈦精礦供需格局偏緊，價格易漲難跌。
鐵精礦：價格處於週期底部，未來有望逐步反彈釩鈦鐵精礦爲鐵礦的小衆品種，其價格走勢與普通鐵礦基本一致。從終端鋼鐵的下游消費結構來看，2021 年建築、機械與汽車分別佔比49%、17%、7%。當前釩鈦鐵精礦價格基本處於週期底部，展望未來，伴隨國內地產行業邊際改善與基建投資繼續增長，鋼鐵需求有望得到有力支撐，釩鈦鐵精礦價格或將底部反彈。
鈦材項目：需求驅動成長，公司鈦材項目前景可期行業層面：鈦材需求增長迅速，2020-2021 年國內鈦材消費量達到9.36、12.45萬噸，分別同比增長35.94%、32.98%。供給端，目前國內海綿鈦在建/擬建產能累計達到15.5 萬噸/年，儘管新增產能較多，但伴隨以化工、航空航天領域等終端需求加速釋放，新增產能有望逐步得到消化，海綿鈦及鈦材盈利水平或將繼續維持相對高位。公司層面：公司“年產6 萬噸鈦材項目”成本優勢顯著（包括鈦精礦自給、電價較低、全流程生產等），未來有望爲公司貢獻關鍵的業績增量。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期、產品價格大幅下滑、項目投產不及預期等。