事件：公司2022 年營收-32.3%，歸母淨利潤-35.9%；2023Q1 營收-29.2%，歸母淨利潤-21.5%。公司2022 年實現營業收入6.7 億元（同比-32.3%），歸母淨利潤1.4 億元（同比-35.9%）；單四季度收入同比-17.1%，歸母淨利潤同比-65.5%。2022 年銷售毛利率為31.5%；淨利率為21.1%，同比降低1.2pcts。2023Q1 實現營業收入1.3 億元（同比-29.2%），歸母淨利潤0.4 億元（同比-21.5%），銷售毛利率為37.6%（同比+4.5pcts），淨利率為29.2%（同比+2.9pcts），盈利改善明顯。
2022 年公司業績承壓，預計化妝品業務持續發力。分業務看，1）濕巾業務實現營業收入5.9 億元，同比-34.5%，佔比達88.3%；2）面膜業務，實現營業收入0.6 億元，同比-19.7%，佔比達8.6%；3）洗護業務，實現營業收入0.02億元，為當年新增業務，佔比達到0.3%。4）其他業務，實現營業收入0.2 億元，同比28.4%，佔比達到2.7%。2022 年外部環境變化，疊加市場對消毒濕巾需求大幅減少，濕巾業務收入中醫用及抗菌消毒類濕巾同比下滑69.1%。分區域看，1）國外業務實現營業收入3.9 億元，同比-46.4%，佔比達58.5%；2）國內業務實現營業收入2.8 億元，同比增長8%，佔比較2021 年提高15pcts。
2023 年Q1 疫情緩和同時消費尚在恢復過程中，消毒類濕巾需求下滑，拖累公司業績，未來伴隨旅遊、餐飲消費景氣恢復，公司業績有望改善。
傳統業務穩紮穩打，重研發拓客戶產能持續擴張。1）拓產品：2022 年化妝品業務由單一的面膜類向洗護類產品拓展。2）拓客戶：打開電商渠道，合作新銳品牌，2022 年新增潛在客戶2~3 家；鞏固原有客戶，與babycare 和歐萊雅等知名企業加深合作。3）拓產能：2022 年公司濕巾、面膜業務產能利用率為71%和89%。2022 年年產3000 噸護理品專案投產，公司另有年產45 億片濕巾產線建設中，預計24 年12 月投產。4）加碼研發：2022 年公司研發費用0.25 億元，研發費用率3.8%，同比增長0.1pct。截止2022 年底公司在濕巾及面膜領域累計獲得6 個發明專利，46 個實用新型專利，新增上海研發中心規劃，公司持續加碼研發構築產品壁壘。
進軍膠原蛋白行業，開拓第二成長曲線。2022 年公司與創健醫療合作成立潔創醫療，依託創健醫療原料研發及生產優勢，疊加潔雅股份客戶及產能優勢，佈局膠原蛋白業務。預計主要涉及膠原蛋白械字類產品，包括敷貼、噴霧、漱口水，有望打開未來增長空間。
投資建議：由於客戶對消毒濕巾的採購大大降低，對2022 年業績產生影響，但隨著濕巾其他品類穩步發展，化妝品業務不斷開拓，預計未來業務有望觸底回升。我們預計公司2023-2025 年收入7.46 億、8.81 億和10.26 億元，歸母淨利潤分別為1.60 億元、1.81 億元、2.19 億元。參考4 月19 日收盤價，對應PE分別為20、17、14 倍，維持增持評級。
風險提示：客戶集中度高的風險；行業競爭加劇的風險；新產品研發不及預期；進出口政策變化的風險等