事件：
美蘭空港4 月18 日發佈公告，公司與美蘭機場免稅店有限公司（美蘭機場免稅）簽訂特許經營協議補充協議，並與母公司及美蘭機場免稅就原綜合服務協議簽訂綜合服務補充協議。
協議內容主要包括： 1、美蘭機場免稅在T2 航站樓的特許經營權期限在第一個5 年期基礎上再延長23 個月，由“5 年+5 年”變更爲“5 年+23個月+5 年”。2、自2023 年1 月1 日起，公司將取代母公司成爲原綜合服務協議一方，享有母公司權利並承擔其義務，並履行原綜合服務協議。
投資要點：
由於T2 航站樓較原協議延期投產，補充協議約定第一個免稅經營期限延長23 個月
受疫情擾動及實際建設進度影響，T2 航站樓於2021 年12 月正式投產，免稅實際交場日期同樣延期至2021 年12 月，距離原特許經營協議及原綜合服務協議當中所約定的起始日（2020 年1 月1 日）延後23 個月的間隔。
據原協議約定，美蘭機場免稅在T2 航站樓的第一個5 年經營期限將於2024 年底到期。故雙方簽訂此次補充協議，將美蘭機場免稅在T2 航站樓的特許經營期限在此基礎上再延長23 個月，即協議期限由原來的5 年+5 年改爲5 年+23 個月+5 年。此外，在第一個5 年期限滿6 個月內（即2024 年底）公司將與美蘭機場免稅協商延長23個月內期間的年度保底收入計算標準，並簽訂補充協議。屆時的免稅保底收入標準將與旅客吞吐量和既往免稅銷售額掛鉤。
疫後復甦背景下，多重因素促成補充協議簽訂此次補充協議由多方面因素共同促成。疫後復甦背景下，海南客流快速恢復，離島免稅發展面臨新的機遇和挑戰。伴隨離島免稅運營商數量持續增加，機場渠道的稀缺性也日益凸顯。隨着2024 年公司免稅重籤時點逐漸臨近，扣點率等關鍵商業條款屆時或將成爲競爭的核心籌碼。此次協議簽訂後，美蘭空港T2 免稅招標將延後至2026年底，T2 現有的15%扣點率將再鎖定23 個月，原預計將於2024年年底開啓的免稅招標或將採用T1 單獨招標的形式。
同時，根據此前母公司與美蘭機場免稅所簽訂的《綜合服務補充協議》，由於母公司向免稅商提供了安全檢查和安保等相應服務，免稅商要向母公司按月支付部分扣點和固定租金，以作爲綜合服務費。
而根據去年12 月上市公司與母公司之間的租賃協議及本次補充協議，這部分綜合服務費未來將由上市公司向免稅商收取，而上市公司將向母公司支付固定租金。
長期成長邏輯清晰，看好2023 年雙重拐點投資機會美蘭機場客流恢復速度全國領先。根據航班管家數據，截至4 月14日，2023 年年初以來美蘭機場累計旅客吞吐量已超2019 年同期9成水平，其中二季度以來旅客吞吐量已超2019 年同期水平。伴隨客流持續修復，公司基本面將在2023 年迎來拐點。
除了基本面拐點外，伴隨海南省國資委控股的海南機場實業投資有限公司成爲母公司第一大股東，多年來在港股市場壓制公司估值的問題不復存在，公司估值定價層面也將有望迎來拐點。
公司長期成長邏輯清晰，二期順利投產後，美蘭空港正式邁入“雙航站樓+雙跑道”運營時代，產能上限已經打開。中性預期下2025年機場旅客吞吐量將達到約3500 萬人次、免稅銷售額約爲86 億元，假設T1 扣點率屆時提升至25%，則當年可實現免稅租金收入16.4億元，對應當前市值股價仍然處於大幅低估。
盈利預測和投資評級
預計公司2023-2025 年營收分別爲22.90、31.05、41.35 億元，歸母淨利潤分別爲3.14、10.02、18.83 億元，對應2023-2025 年PE分別爲24.37、7.64、4.07 倍。雖然公司短期業績受到影響，但未來廣闊成長空間沒有改變，當前價值仍被持續低估，維持“買入”評級。
風險提示：重大政策變動、店鋪招商不及預期，免稅銷售不及預期、機場建設進度不及預期、增發進度存在不確定性等。