煤电核准22 年超106GW，叠加IPO 募投项目建成23 年增长可期。截至年报发布日公司IPO 募投项目已达到预计可使用状态，高合金钢和不锈钢产能增量预计自23Q2 开始陆续投放。需求端，根据Global Energy Monitor 统计，22 年我国煤电核准量超过21 年4 倍，高达106GW 以上，其中22 年核准的项目中60GW 在22 年底前尚未开工建设，这为23 年煤电锅炉管需求景气提供基础。事件：公司近期發佈2022 年報和2023 年一季報，22 年實現營收12.1億元（+7.5%），歸母淨利0.7 億元（40.3%）。單季度來看，22Q4 營收3.2 億元，同比+4.4%，歸母淨利0.3 億元，同比+30.7%。23Q1營業收入3.0億元，同比+15.5%，歸母淨利0.2億元，同比+53.7%，環比-23.6%。
22 年受下游開工影響產銷略有下滑，市佔率始終位居前列。公司鋼管和鋼格板22年銷量爲10.5 萬噸，yoy-10%，其中合金鋼管產量6.9 萬噸，yoy-23%。市佔率方面公司始終位居前列，22 年小口很高壓鍋爐管無縫管產量位居行業前三，小口徑合金鋼市佔率接近40%，小口徑不鏽鋼鍋爐管佔國產採購市場55%。
不鏽鋼佔比持續提升，HR3C 開始接單。22 年不鏽鋼無縫管營收達近3 億元，增幅高達42%，遠高於營收整體7.5%的增幅，不鏽鋼佔比提升帶動公司產品結構不斷優化。其中22 年用於超超臨界鍋爐的S30432 已完成接單5500 餘噸，於22H2 完成HR3C 進口替代工作，並簽訂200 餘噸訂貨合同。
煤電覈准22 年超106GW，疊加IPO 募投項目建成23 年增長可期。截至年報發佈日公司IPO 募投項目已達到預計可使用狀態，高合金鋼和不鏽鋼產能增量預計自23Q2 開始陸續投放。需求端，根據Global Energy Monitor 統計，22 年我國煤電覈准量超過21 年4 倍，高達106GW 以上，其中22 年覈准的項目中60GW 在22 年底前尚未開工建設，這爲23 年煤電鍋爐管需求景氣提供基礎。
考慮公司22 年盈利能力有所提升，我們下調公司財務費用等假設，預測公司23-25年每股收益分別爲2.39、3.92、4.01 元（原23-24 年2.28、3.90 億元），採用DCF估值，給予公司50.84 元目標價，維持買入評級。
風險提示
合金鋼和不鏽鋼業務增速不及預期、原材料價格大幅波動風險、銷售客戶集中的風險、宏觀經濟增速放緩、國內及海外新冠疫情反覆的風險、假設條件變化影響盈利預測
