事项：

公司发布2022 年年报，全年营收21.31 亿元，同比增长6.57%，归母净利润为-7585 万元，扣非净利润为-9794 万元，EPS 为-0.22 元。分业务来看，2022年公司造影剂系列收入17.52 亿元，同比增长0.56%；喹诺酮系列收入5360万元，同比增长50.81%；CDMO 系列收入5185 万元，同比增长15.17%；其他系列收入937 万元，同比减少81.08%。

评论：

受原材料涨价和商誉减值影响，公司短期业绩承压。一方面，公司主营产品上游受原材料价格上涨，下游受集采定价制约的影响，2022 年公司毛利率较2021 年同期下降明显，2022 年公司毛利率24.04%，较2021 下降13.36 个pct；另一方面，公司对收购浙江台州海神制药有限公司所形成的商誉进行了减值，确认商誉减值损失1.21 亿元，其中归属于公司应确认的商誉减值损失1.15 亿元。

围绕造影剂产品线稳步推进研发项目。公司继续朝造影剂领域产品大满贯的目标迈进，2022 年分别接受完成碘美普尔注射液和碘佛醇注射液现场核查，其中碘美普尔注射液于2023 年2 月获得国家药品监督管理局批准。同时超声造影剂、核磁造影剂亦稳步推进。公司原料药制剂一体化战略得到进一步落实。

加码布局原料药CMO/CDMO 业务，开拓新的业绩增长点。公司成熟的GMP、EHS 体系和大规模生产能力，为公司CDMO 业务快速发展打下了坚实的基础。原料药和中间体的CMO/CDMO 业务已成为公司重点拓展的业务板块，着力打造四个产业基地之外的“第五工厂”，形成4+1 格局。研发端，公司启用新的上海实验场地；制造端，公司多功能车间承接各种特色反应类型。公司依托在特色原料药领域积累的技术，培育专业的CMO/CDMO 平台。

投资建议：根据公司年报披露，我们调整2023-2025 年公司归母净利润预测至2.63、4.37、5.83 亿元，同比增长446%、66%和33%，EPS 分别为0.77、1.27、1.70 元。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为23、14、10 倍。参考可比公司估值，给予2023 年32 倍PE，对应目标价24.8 元。维持“强推”评级。

风险提示：1、公司制剂未进集采或集采放量不达预期；2、原料药放量不达预期；3、原材料涨价风险。