核心觀點：
公司發佈2022 年年報。2022 年度公司實現營業總收入60.37 億元，同比增長10.62%；歸母淨利潤2.42 億元，同比增長0.73%；毛利率/淨利率/ROE 分別爲6.26%/3.98%/15.32% ， 同比分別下降1.39/0.44/2.20 pct。22Q4 公司實現營收12.18 億元，同比下降26.52%；歸母淨利潤3799 萬元，同比下降6.02%，環比下降46.49%。
22Q4 公司主營產品尼龍切片價差、銷量環比下降，量價齊跌致使22Q4利潤下行。據公司經營數據公告，22 年全年公司尼龍切片生產量爲45.36 萬噸，同比+10.57 萬噸，銷售量爲45.06 萬噸，同比+6.48 萬噸。
22Q4 尼龍切片/己內酰胺價格環比分別-5.13%/-5.74%，價差環比-1.31%；產銷方面，22Q4 公司尼龍切片產銷量分別爲10.12、9.85 萬噸，環比分別-0.86、-1.16 萬噸。山西廠區的租賃至2022 年10 月結束，聚合順魯化所在滕州廠區一期18 萬噸於22Q4 投入試運行。重要控參股公司方面，聚合順特種、常德、山西、山東、魯化22 年分別實現淨利潤3776、226、-101、-132、-285 萬元。
多項目齊頭並進保障長期成長。現公司多個項目正在建設中，22 年末公司在建工程爲3.72 億元，同比+62%；隨聚合順本部尼龍新材料項目（一期12.4 萬噸預計24 年投產，工程進度3%，共16.8 萬噸）、山東聚合順PA66 項目（一期8 萬噸預計25 年投產，工程進度6%，共50萬噸）、聚合順魯化PA6 項目（二期22 萬噸預計26 年投產，工程進度15%）等新項目建設投產，公司產能規模及市佔率將快速提升。
盈利預測與投資建議。預計23-25 年公司EPS 分別爲0.88/1.26/1.47元/股。考慮公司產品景氣低位、未來產品增量，給予公司23 年業績16 倍PE 估值，對應合理價值14.06 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。尼龍需求下滑；原料價格大幅波動；投產進度低於預期；生產安全事故。