事件：公司發佈2023 年第一季度報告，報告期內公司實現營收27.78 億元，同比下降6.63%；實現歸母淨利潤8.57 億元，同比下降24.71%；實現扣非歸母淨利潤8.54 億元，同比下降23.93%。
金賽藥業：Q1 業績受去年同期業績高基數等因素影響，未來有望恢復良好增長。報告期內，子公司金賽藥業實現收入23.53 億元，同比下降11.14%；實現淨利潤8.95 億元，同比下降25.73%。據公司投資者關係活動記錄表披露，營收和淨利潤雙降的主要原因是2022 年3 月因特殊情況緊急發出六個多億產品並且同期的銷售費用和研發費用無法正常支付導致業績基數較高，此外2023 年1 月仍受疫情一定影響。目前來看相關影響因素全面消除，已逐漸恢復正常，4 月新患入組保持較好增速，未來業績有望恢復良好增長。
百克生物：雙重因素推動營收增長，帶狀皰疹有望成爲業績新增量。
報告期內，子公司百克生物實現收入1.79 億元，同比增長29.71%；實現淨利潤0.18 億元，同比增長5.88%。由於2022 年同期疫情導致的低基數疊加水痘疫苗銷售量增長，23 年Q1 營收實現強勁復甦態勢。2023 年4 月10 日，百克生物宣佈帶狀皰疹減毒活疫苗獲得NMPA《生物製品批簽發證明》。在批籤方面，公司預計帶狀皰疹疫苗將在5 月實現發貨，5 月末到6 月初實現較大批量上市。作爲國產首個帶狀皰疹疫苗，帶狀皰疹有望成爲百克生物的業績新增量。
研發投入穩健增長，進軍減肥和醫美等領域。報告期內，公司研發費用爲3.35 億元，增長42.81%。較高的研發投入加速了多個在研產品的研發進度，其中長效生長激素即將申報美國3 期臨牀，預計2025年完成；金妥昔單抗有望兩年後成爲全球唯一的二線胃癌藥物；金納單抗進展順利，有望成爲痛風性關節炎首選用藥。此外，公司計劃在堅守生長激素基本盤發展的同時，開拓多樣化佈局。在減重領域，預計今年將推出胃佔容等減重藥物；在醫美領域，着重於皮膚健康領域的新藥研發，組合搭配有獨特競爭壁壘的玻尿酸、膠原蛋白等產品，此外，加強金扶寧在創面癒合、激光術後減少色素沉着等方面的應用；在成人內分泌、麻醉、運動醫學等領域也將進一步拓展公司產品覆蓋面，完善公司多領域管線佈局。
投資建議：我們預計公司2023 年-2025 年的收入增速分別爲19.0%、23.6%、20.0%，淨利潤增速分別爲20.6%、24.7%、21.5%，對應EPS 分別爲12.30 元、15.25 元、18.48 元，對應PE 分別爲13.7 倍、11.0 倍、9.1 倍；維持買入-A 的投資評級。
風險提示：生長激素市場競爭加劇的風險，生長激素集採的風險，臨牀試驗進度不及預期的風險，臨牀試驗失敗的風險，疫情影響不確定的風險。