核心觀點：
浦發銀行發佈2022 年報，全年營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別降1.2%、3.9%、3.5%，增速較22Q1-3 分別降1.4pct、1.1pct、0.9pct，22Q4 單季度營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別降5.4%、7.5%、6.6%，單季營收繼續下滑，但PPOP 和歸母淨利潤下行幅度已經放緩。Q4 單季營收主要受息差收窄拖累，與行業不同的是其他非息收入表現亮眼，Q4 單季增長4.1%，主要是交易性金融資產產生的收益主要歸入投資損益（H2：112 億投資損益中81 億來自交易性金融資產，公允價值變動中僅錄得14 億交易性金融資產虧損）；成本收入比改善是PPOP 和業績降幅收窄的主要原因，減值損失負貢獻收窄對業績也有一定貢獻。
息差收窄，資負調整對沖存貸款定價負面影響。22A 淨息差1.77%，較6 月末收窄7bps，全年收窄6bps。息差下行主要是H2 存貸款定價惡化。H2 資產端生息資產收益率下降7bps 至3.96%，下行幅度較H1有所上升，貸款收益率加速下行11bps（vs.22H1:-3bps）。負債端計息負債成本穩定，H2 持平（vs.22H1:-5bps），H2 存款受公司存款定價上行和定期化率上升影響成本上行4bps（vs.22H1:+5bps）；但受益於負債結構調整，同業負債所佔比重增加，負債成本保持穩定。
不良餘額和不良率連續三年逐季“雙降”。22 年末不良貸款率爲1.52%，較3 季度末降1bp，不良額環比降6.2 億元；關注貸款、逾期貸款分別爲2.19%、2.20%，較2 季度末升4bps 和5bps；不良淨生成率1.33%，同比降44bp；不良偏離度降低，偏離度爲87.4%，較2 季度末降3.7pct；撥備覆蓋率155%，較3 季度末下降0.2pct。從結構上看，H2 不良改善主要受益於經營貸和信用卡不良率下行，帶動個人不良率下降；公司不良率較H2 持平，製造業不良率較大幅度下降，對沖了建築業、租賃商服業、基建和房地產業不良的上升。
資本約束偏緊，股利分配率下降：22 年貸款同比增長2.4%，但風險加權資產同比增長5.9%，年末核心一級資本充足率9.2%（公司口徑爲8.8%），同比降0.2pct，略高於第二檔監管要求的8.0%；因此22 年每股分紅0.35 元/股，佔EPS 的比重約20.5%（vs.21A：25.3%）。
盈利預測與投資建議：夯實風險管理，存量風險持續出清。預計公司23/24 年歸母淨利潤增速分別爲0.1%/3.0%，EPS 分別爲1.56/1.61 元/股，BVPS 分別爲21.35/22.82 元 /股，A 股收盤價對應23/24 年PB分別爲0.4X/0.3X，對應23/24 年PE 分別爲4.8X/4.7X。給予公司23年0.4 倍PB，合理價值8.54 元/股，給予“買入”評級。
風險提示：（1）宏觀經濟超預期下行，資產質量大幅惡化。（2）消費復甦不及預期，存款定期化嚴重。（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧。