事件：
近日，公司發佈2022 年全年業績公告，2022 年實現營業收入21.81 億元人民幣，較21 年同期下降28.21%；全年淨虧損22.83 億元；研發方面投入9.37 億元人民幣，佔總收入的42.94%。
點評：
持續加大研發投入，推動轉型發展
受國內疫情影響和醫藥行業政策變化影響，公司2022 年持續經營業務收益爲21.81 億元人民幣，同比降低28.21%。年內持續經營毛利爲14.88 億元人民幣，同比下降了38.79%。2022 年四環醫藥大力增加研發投入，打造超百款醫美及生物製藥產品管線，通過快速推動產品管線的研發進展和加速產業化速度，逐步實現價值放大。2022 年公司總體研發開支約爲9.37 億元人民幣，相比2021 年同期的研發開支，增加了約6850.00 萬元人民幣。同時，仿製藥、醫美板塊在持續實現淨經營現金流入，公司年末保持的現金及等價物規模爲47.92 億元人民幣。
渼顏空間蓄勢待發，建立領先醫美研產銷一體化平台醫美板塊2022 年收入1.50 億元人民幣，經營利潤3.60 百萬元人民幣，品類豐富，全面發展。四環醫藥旗下醫美平台渼顏空間在醫美領域代理的注射用A 型肉毒素Letybo 100U（商品名：樂提葆）已於2021 年2 月正式上市銷售，爲國內肉毒素市場貢獻了一席之地。公司通過自研和與國內外技術型企業合作的方式，打造領先行業的"注射類+光電類+器械+藥品+針劑"醫美全生命週期產品矩陣。目前自研產品共有十餘款III 類醫療器械產品，例如"童顏針"和"少女針"等。公司還積極推進與合作伙伴的業務拓展，例如正式代理韓國流行的黃金微針和玻尿酸鉑安潤的市場銷售、與北京藍晶微生物成立合資公司共同開發包括PHA 微球及基於生物製造的再生醫學材料等。最近，公司還完成了易美醫學科技的收購，涉足光電醫美領域。四環醫藥在醫美領域細分領域的全面佈局，未來更多產品的上市，將進一步增強產品協同效應，助力公司業績提升。
創新藥和生物藥雙管齊下，全面推進創新轉型
2022 年創新藥及其他業務板塊研發開支爲9.37 億元人民幣，仿製藥收入爲19.71 億元人民幣，經營虧損16.00 百萬元。四環醫藥旗下的兩家創新藥企業，分別是聚焦於腫瘤、代謝性疾病、感染等領域創新藥的軒竹生物和惠升生物。軒竹生物建立了國內乳腺癌賽道上佈局最全管線的中國領先創新藥自主研發平台，在2022 年中完成約人民幣15.70 億元A、B 兩輪融資，投後估值約70 億元；惠升生物是爲數不多的在糖尿病及併發症領域實現全產品覆蓋的生物醫藥領導者，在2022 年完成了約人民幣10.8 億元A、B 兩輪融資，投後估值55.80 億元人民幣。目前四環醫藥擁有50+在售仿製藥，擁有充沛的現金流。儘管軒竹生物在上交所首發上市申請遭到暫緩審議，現在仍需加強"商業化"方面的努力，但考慮到創新藥在未來市場有廣闊的升值空間，四環醫藥在多個細分領域上佈局已經取得了較爲領先的地位。
盈利預測和投資評級：我們預計醫美業務銷售收入和淨利潤快速增長，非重點監控目錄產品受政策影響，相應調整未來3 年預測，預計公司2023-2025 年營業收入分別爲19.91/24.01/36.05 億元人民幣（2023/2024年前值分別爲47.34/57.55 億元），下調原因爲醫藥、醫美行業政策的收緊及產品研發和業務轉型費用，經調整淨利潤分別爲-4.33/-1.82/1.11 億元人民幣（2023/2024 年前值分別爲10.88/13.50 億元），下調爲“增持”評級。
風險提示：產品銷售不及預期、帶量採購未中標風險，市場波動風險。