來源 | 中金所、騰訊證券
經中國證監會同意，中國金融期貨交易所進一步調整股指期貨交易安排：
一是自2019年4月22日結算時起，將中證500股指期貨交易保證金標準調整為12%；
二是自2019年4月22日起，將股指期貨日內過度交易行為的監管標準調整為單個合約500手，套期保值交易開倉數量不受此限；
三是自2019年4月22日起，將股指期貨平今倉交易手續費標準調整為成交金額的萬分之三點四五。
此次調整是進一步優化股指期貨交易運行、恢復常態化交易管理、促進市場功能發揮的積極舉措，有利於進一步滿足投資者風險管理需求，引導更多中長期資金進入資本市場，促進產品創新，更好滿足各類投資者的需要。上述措施實施後，中國金融期貨交易所將按照市場化、法治化原則加強市場風險監測與交易行為監管，積極完善監管制度，確保股指期貨市場安全平穩運行。
其實，股指期貨鬆綁的風聲一直都在。早在3月初的兩會上，證監會副主席方星海就曾表示，股指期貨放開相關措施正在研究，今年應該會出來。
4月9日央行主管雜誌《中國金融》刊文稱，股指期貨放開勢在必行，文章從目前股指期貨的監管依然偏緊、進一步放開股指期貨交易的必要性、股指期貨發展的歷程與國際經驗、股指期貨市場的未來發展方向等幾個方面進行了詳細闡述和論證。
「綁住手腳」的始末
股指期貨被「綁住手腳」，始於三年多前。2015年股災之後，股指期貨被認為是股市暴跌的原因之一，背上了一個做空股市工具的「罵名」。
於是，2015年8月、9月，中金所連做5次調整，保證金比例從統一的10%增至40%（非套保）和20%（套保）；日內開倉限制先從不限調至600手，最後甚至調整為10手；日內交易手續費也從萬分之0.23升至萬分之23，漲了100倍。
如此嚴厲地調整之下，股指期貨這項對衝工具幾乎完全失去了對衝功能，整個股指期貨市場一片沉寂。然而事實證明，把股指期貨的「手腳綁住」，A股市場的非理性波動並沒有明顯的改觀，這讓管理層開始重新審視並評估股指期貨的積極意義。
1月22日，證監會副主席方星海在達沃斯現場表示，股指期貨進一步放開政策將盡快推出。
而就在1個月之前，股指期貨經歷了第三次鬆綁。2018年12月2日，中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）在官網發佈公告稱，將自12月3日結算日起，下調股指期貨交易保證金、平今倉手續費，以及增加單個合約日內開倉數量。而在評價措施時，中金所使用了「促進市場功能有效發揮」的字眼。
根據上述公告，此次股指期貨鬆綁具體表現為三點。一是將滬深300股指期貨（以下簡稱IF）、上證50股指期貨（以下簡稱IH）的交易保證金比例調整為10%，中證500股指期貨（以下簡稱IC）交易保證金比例調整為15%；二是把日內單個合約開倉數量由20手提高至50手；三是將平今倉手續費從萬分之6.9下降至萬分之4.6。
此前，在2017年2月、2017年9月，股指期貨已經經歷兩次鬆綁，股指期貨保證金、手續費連續兩次下調，日內開倉數量也升至20手。這波鬆綁後，股指期貨保證金比例基本上調整至2015年大跌前的水平。事實上，無論是保證金比例的調整，還是手續費費率的下降，都有利於金融機構降低成本，提供資金的使用效率。同時，股指期貨漸漸恢復常態化，也有助於量化對衝基金的發展，可以為資本市場注入更多流動性。
股指期貨鬆綁對市場有何影響？
股指期貨鬆綁對於市場來説，最大的利好在於兩個方面：一是相關政策可以支撐券商股的估值，因為股指期貨鬆綁之後，量化對衝的資金規模會上來，換手率會加大，而券商股的穩定有利於大盤的穩定；二是股指期貨鬆綁之後有可能引來大規模活水，這股活水就是銀行層面的理財資金。銀行理財資金需要的是穩定的收益，量化對衝基金若重新活躍，且能夠提供穩定的投資回報，銀行理財資金再次大規模進場的概率會加大。
分析人士認為，現階段的市場，顯然是北上資金在控制着定價權，這肯定不是長久之計。若要想奪回定價權，必須要有內地的成規模資金進場。而大規模資金進場無疑又會給市場帶來較大的動靜，在這種情況下，需要股指期貨發揮作用。
參股期貨概念股迎利好
短期來看，自然是利好期貨概念品種，特別是具有券商疊加背景的個股，從公司的業績增長、行業放寬角度得到受益。
隨着增量資金後市場的投資熱情加大，券商板塊業績將顯著提升，此外，本身純正的參股期貨的個股機會也會逐步凸顯。
進一步放開股指期貨交易的必要性
4月9日央行主管雜誌《中國金融》刊文稱，資本市場制度的完善是發展直接融資的關鍵，而股指期貨市場的發展是資本市場基礎建設的重要部分，當前我國股指期貨市場的發展需求具備緊迫性。
第一，健全價格發現功能。我國當前在大力發展直接融資機制，其中健全的定價機制，特別是風險溢價定價機制不可或缺。股指期貨市場通過健全的跨期做多做空機制以完善價格發現功能，避免指數情緒單邊過高或過低，進一步提升股票市場的流動性和價值，遏制過度投機的交易行為。
第二，風險管理需求快速上升。近年社保基金、養老基金、境外資金等機構中長期資金大幅流進A股市場，避險需求快速上升。股指期貨市場可以給股票市場提供有效的配套風險管理工具，進行靈活和低成本的對衝，建立能夠促進長期資金持續穩定進入市場的機制（包括量化資金和中性策略資金），推動股票市場機構化市場化。
第三，海外股指期貨的競爭衝擊。新加坡交易所早已在2006年推出富時A50指數期貨，是境外資金較多運用的衍生品對衝工具。2019年3月11日，港交所宣佈已經跟MSCI簽署授權協議，即將聯手推出MSCI中國A股股指期貨，境外資金定價權有望進一步提升。我國股指期貨市場的進一步放開有助於我國金融機構更好應對全球金融市場的競爭格局（外資金融機構在加大對國內市場的佈局），也給國內機構提供更便利高效的專業對衝。
股指期貨發展的歷程與國際經驗
追本溯源，我國股指期貨市場開啟的部分原因來自於對2008年金融危機的反思，開始於2010年。當時市場認為做空機制的缺乏導致難以抑制泡沫化的積聚和在市場大幅下跌時起分流股票的拋壓，因此對股指期貨市場的需求日益強烈。2010年4月6日，滬深300股指期貨合約正式上市交易，規模逐步上升。2012年限制進一步放開，開始允許機構申請多頭或空頭套保，不存在只許做空套保、限制做多套保的情況。2015年4月16日，上證50股指期貨和中證500股指期貨推出。在2015年5月，滬深300股指期貨一躍成為全球交易量最大的股指期貨產品。
股指期貨從2015年股災全面受限，流動性大幅緊縮。2015年6月，股災爆發，權益市場恐慌情緒大量蔓延。隨後，2015年6月25日，股指期貨市場出現了大幅的貼水。在股票市場的臨時監管性政策陸續出臺的同時，2015年9月開始，中金所也全面收緊股指期貨監管政策，限制股指期貨交易。中金所對股指期貨最嚴限制措施實施的2015年9月7日當天，IF1509、IC1509、IH1509三大主力合約成交量均較前一日縮小接近90%。股指期貨市場從此陷入低迷。
無獨有偶，美國和日本的股指期貨的市場也經歷了從眾矢之的到獨當一面的相似發展過程，值得我國資本市場發展借鑑。在「911」事件和2008年全球次貸危機時期，股指期貨市場對現貨市場起着保駕護航的作用，分流了現貨市場的大量拋壓。
先從美國的故事説起。美國最早是在1973年推出股票期權，在1982年推出股指期貨，此後得到了快速的發展，直到1987年股災爆發，股指期貨監管政策收緊。1987年10月19日，美國遭遇股災，標普500指數下跌超過20%，道瓊斯指數下跌22.61%。1987年10月20日，紐交所立即禁止了指數套利交易，採取了臨時監管舉措。一方面，紐約證券交易所限制現貨市場和股指期貨的交叉套利者利用電子自動對盤系統（DOT）自動拋售；另一方面，芝加哥商品期貨交易所相繼暫停交易，防止股指衍生品市場和現貨市場的連鎖反應。
隨後美國資本市場加強了跨市場監管，建立交叉保證金制度，並升級結算清算制度。1988年12月16日，芝加哥交易所CME推出標準組合風險分析系統（SPAN）用來計算結算會員和客户層面的履約保證金，將單一帳户的投資組合收取動態保證金，保證金水平由信用水平和和組合波動率決定。隨後美國股指期貨通過完善風控和豐富產品線，再度迅速發展走向成熟。在1990年時，標普500期貨合約的名義交易金額超過了股票現貨的交易金額。
日本股指期貨市場的發展歷程也是相似的。1986年9月3日，新加坡交易所率先推出了日經225指數期貨，日本證券市場交易量承壓。1988年9月，大阪交易所正式上市了日經225指數期貨，在推出後迅速活躍，爭奪資金的定價權。
直到20世紀90年代，日本資產泡沫破滅，市場恐慌大肆蔓延。1990年1月4日，日經225指數從高位回落，開始大幅下跌，經濟陷入了長期低迷。1990年8月起，日經225期貨面臨嚴格管制。第一，保證金水平不斷提高。經過四次提高後，委託保證金從最初的9%上升到30%，交易保證金率從最初的6%上升到25%。第二，增收交易税和手續費。徵收股指期貨交易萬分之零點一的交易税，將交易費用翻倍，從原來的萬分之4提升至萬分之8。第三，縮小股指期貨的報價區間和交易時間。股指期貨的報價行情縮短，增加行情的揭示時間，降低套利交易的利潤；而交易時間方面，上午縮短了15分鐘，下午縮短了5分鐘。第四，增加披露信息，逐步公開會員套利交易情況。交易所每天向全市場公佈會員的套利交易總成交量，並公佈前15名結算會員每週和每日的套利交易的成交量。1992年11月中旬，對日經225股指期貨的指責愈發強烈，市場強烈呼籲開發新的指數產品。1993年10月8日，新加權型的日經300指數正式發佈，以期替代日經225股指期貨。1994年2月14日，日經300股指交易正式啟動。即便如此，股票現貨市場的表現仍然維持低迷。
直到1997年11月，股指期貨監管才得以放開。一方面，恢復股市大跌前的股指期貨運行政策：下調保證金、降低手續費、取消交易税和延長交易時間。1995年，大阪交易所將日經225股指期貨的委託保證金水平從30%下調至15%，將交易保證金水平從25%下調至10%；持續降低手續費水平，同時在1999年起，日本監管當局宣佈不再對經紀商的手續費進行監管；199年取消交易税；恢復原來的交易時間。另一方面，優化保證金制度。1997年開始實施動態調整的保證金計算方法，與最近3個月的波動率掛鈎。2000年，日本期貨市場正式實施SPAN保證金模式。
此後，大阪交易所的日經225股指期貨逐步活躍，在全球日經225股指期貨中的交易量佔比由40%逐步上升，並於2008年再次回升至80%的水平，重新奪回對日經225股指期貨交易的主導權。
股指期貨市場的未來發展方向
借鑑海外監管經驗以及國內資本市場的運行特徵，我國股指期貨市場的發展需要儘快放開，趨勢方向將主要集中在三方面。
第一，恢復股指期貨常態化管理，交易限制進一步放開。即逐步取消臨時管控措施，全面開放股指期貨市場。一方面，降低股指期貨交易成本，小幅放開投機户開倉量限制，降低保證金比例，降低日內平倉手續費，放寬空頭套保的期限匹配限制；另一方面，參考CME等國際性大型交易所的保證金收取制度，運用SPAN模式來動態調整保證金，進行更有針對性的風險溢價定價。
第二，加強跨市場監管，完善風控體系，增加信息披露。跨市場監管。隨着股指期貨的市場規模越來越大，股指期貨市場證券市場的聯動越來越緊密，股指期貨市場和證券市場的跨監管協作機制，有效管理市場波動，對兩個市場的持倉和交易進行整體監管。
第三，豐富股指期貨的產品線，推出行業股指期貨、迷你股指期貨以及股指期權工具。從海外經驗來看，大多數境外股指期貨市場合約的推出按照成分股規模由大市值到小市值、合約價值由大到小的順序。新產品的推出與前期產品是否互補，即在規模上或者成分股上的差異，是後續能否活躍的關鍵因素。美國擁有着當前最活躍的股指期貨市場，產品線十分完善，從具備全市場代表性的SP500指數、中小企業的RUSSELL2000指數、新興產業的NASDAQ100指數均有相對應的股指期貨產品。而當前我國股指期貨市場的產品還比較單一。中小盤指數、行業指數和風格指數的發佈能夠更好的擴大覆蓋的外延，降低對衝的風險。而迷你股指的發佈，降低原有的面值，可降低投資股指期貨的門檻，鼓勵個人投資者和機構投資者更好的進行對衝風險。另外，2015年中金所原先預計開始推出股指期權產品，但是由於受到股災的影響，金融創新有所暫停，而當前場內期權市場只有上證50ETF期權，市場工具品種和靈活度有限，對此的風險管理仍有較大需求。