事件：公司發佈了2022年報，實現營業收入15.1億，同比增長7%；歸母淨利潤2.0億，同比增長11%；扣非後歸母淨利潤1.69億，同比增長4%；經營活動現金流淨額5.3億，同比增加5.0億。業績符合預期。
LED驅動電源保持穩定，海外市場高增長，國內下滑明顯2022年LED驅動電源實現收入12.9億，同比增長3%，佔比85%。毛利率33.6%，同比提高了1.4個百分點。其中，大功率、中功率、小功率產品分別收入10.2億、2.6億、623萬，毛利率分別爲33.9%、32.3%和37.1%，均有小幅提升。海外市場收入達8.7億，同比增長39%。
2022年新能源相關產品收入4026萬元，同比增長3%，毛利率17.0%，同比提高1.95個百分點。公司CDU產品已經在多家商用車主機廠進行測試、導入，並形成收入。
2022年其他業務收入1.6億，同比增長73%，毛利率58.2%，同比下滑10.0個百分點。
2022年海外市場收入9.5億，同比增長46%，佔比提高到63%；而國內市場收入5.6億，同比下滑27%，佔比降低爲37%。
收購歐司朗旗下資產完成第一次交割，預期協同效應顯著公司收購歐司朗旗下專注於照明組件的數字系統事業部已獲公司股東大會審議通過，並完成了第一次交割。標的資產主要開發各類中小功率驅動電源產品，預期雙方在技術、渠道、生產等方面存在較強協同效應。標的資產2022年1-9月份營業收入17億元，淨利潤6420萬元。
盈利預測、估值與評級
在不考慮收購資產並表的情況下，我們預計公司2023-25年收入分別爲17億、21億、25億元，對應增速分別爲15%、19%、19%，淨利潤分別爲2.5億、3.1億、3.7億，對應增速分別爲25%、21%、19%，EPS分別爲0.85元、1.03元、1.23元。鑑於驅動電源市場廣闊的成長空間，以及併購帶來利潤彈性。參考可比公司估值，給予公司23年30倍PE，目標價25.50元，維持「買入」評級。
風險提示：國內經濟復甦不及預期，歐司朗旗下資產整合不及預期。