公司爲汽車、通信兩大行業的精密壓鑄零部件供應商。公司成立於2001 年，當前汽車業務佔比約四成，包括髮動機壓鑄件、新能源車三電系統壓鑄件等，其中新能源車業務預計將成爲未來核心增量；通信業務佔比約六成，主要爲4G、5G 通信基站機體和屏蔽蓋等結構件。公司擁有280T 至8800T 多種型號的壓鑄設備，客戶覆蓋汽車、通信領域龍頭企業，如國內頭部新能源車企、北美新能源車企，以及國內頭部通信設備廠商、愛立信等。
電動輕量化紅利+公司一體壓鑄競爭優勢，有望推動其汽車業務翻倍增長。預計公司2022-25 年汽車業務營收分別14.7 億、22.6 億、28.4 億、38.6 億元，營收佔比從1H22 的42%提至2025 年62%。
1） 新能源車帶動鋁壓鑄中大件市場擴張，帶來行業紅利。當前平均單車鑄鋁件用量約110-130kg，其中三電殼體將替代發動機鑄件，新能源車獨有的鋁鑄件增量約30-50kg/車，對應約1500-2500 元/車。此外，輕量化、成本驅動一體化壓鑄發展，預計國內一體化壓鑄市場空間將從當前16 億元增長至2025 年超170億元，CAGR 122%，2030 年約1500 億元。公司新能源車產品主要爲三電殼體，一體化壓鑄發展進度領先，未來有望充分受益於行業紅利。
2） 頭部客戶、先發優勢奠定公司成長基石。①公司積極把握頭部客戶增長機遇。
鋁壓鑄中件領域核心競爭要素在於客戶資源，公司當前汽車第一、第三大客戶分別爲國內、北美頭部的新能源車企，未來有望持續受益於其銷量增長及潛在ASP 提升。②中件先發優勢帶來產品性價比優勢。由於公司經營通信類產品，其體積質量單價高於汽車零部件（200+元 vs 40-60 元），爲公司更早積累了中大件研發生產經驗，有助於汽車中型壓鑄件良率提升，更快形成性價比優勢。
③一體化壓鑄也具備明確先發優勢。一體壓鑄行業趨勢明確，但下游實際獲試製經驗、訂單甚至量產的壓鑄廠數量極有限，公司8800T 後地板、電池包已率先下線，先發優勢將支撐後續新項目拿單能力，預計公司2023-25 年一體壓鑄營收分別爲0.7 億、1.6 億、5.1 億元，2024-25 年同比+1.3 倍、+2.3 倍。
全球5G 基站結構件持續增長，技術優勢+頭部客戶爲公司穩健成長護航。預計公司2022-25 年通信類業務營收分別爲16.5 億、17.2 億、19.6 億、22.3 億元，保持穩健增長，營收佔比將從1H22 的57%降至2025 年36%。
1） 海外5G 將繼續推動行業溫和增長。中國、北美5G 發展較快，滲透率約35%，但第三大市場西歐僅11%，其它地區低於5%。根據工信部，2023 年國內預計新建約60 萬個5G 基站，同比下降，未來主要增長或將源自海外，我們預計未來3 年海外5G 基站增量有望超300 萬個，在中國市場需求下滑的情況下，全球5G 基站市場仍有望實現5-10%的增速。
2） 公司散熱鑄件技術先發，頭部客戶護航長期穩增：①公司散熱技術具有先發優勢，擁有自主研發的高導熱材料與高薄散熱片壓鑄技術，可兼顧5G 基站散熱所需的效率和輕量化。②龍頭企業客戶保障未來增長，公司通信業務收入主要來自於全球5G 基站設備前兩大龍頭企業，在此基礎上，公司也有能力進一步拓展國內外其它頭部5G 基站設備企業。
盈利預測：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利分別爲2.9 億、3.9 億、5.3 億元，同比+28%、+37%、+34%，CAGR 33%。公司高盈利的通信類業務有望保持穩定增長，一體化壓鑄發展進度在業內處於第一梯隊，綜合通信、汽車類可比公司估值，同時考慮汽車零部件板塊當前處於階段性景氣下行階段，而在景氣度回升階段，參考前2 年估值變化，預計未來增長預期較高的一體化壓鑄產業鏈會首先實現估值修復，我們以2023 年EPS 爲基準給予公司30 倍PE 估值，對應市值86 億元，對應上市合理價格40.8 元。
風險提示：宏觀經濟、國內消費低於預期，原材料漲價超預期，海外通信需求增長不及預期，一體化壓鑄業務放量不及預期。