投资要点：

公司为国内白炭黑龙头企业，业绩整体稳步增长。目前公司具备33 万吨产能，预计2024 年产能提升至43 万吨，其中高分散白炭黑从19 万吨提升至29 万吨。高分散白炭黑主要应用于绿色轮胎，替代炭黑，降低轮胎滚动阻力，同时不损害抗湿滑性能。业绩整体稳步提升，除2020 年受疫情影响，下游需求受损，呈现短期下滑。公司发布业绩快报，2022 年实现收入17.5 亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润3.8 亿元，同比增长28.1%，主要由于产品价格受硫酸、纯碱等原料价格驱动，且公司订单持续提升，实现量价齐升。

高分散白炭黑具备一定生产壁垒和客户壁垒。生产壁垒来自对原料的质量、组分浓度、反应时间、温度等因素进行精准把控，同时需要非标核心设备；另外高分散白炭黑认证周期较长，国内客户需要1-1.5 年，海外客户需要2-4 年认证时间，2021 年公司出口以及内销占比分别约50%、50%，出口当中以欧洲和美洲为主，主要合作伙伴为全球排名靠前的大轮胎企业以及国内上市和拟上市企业，在高分散白炭黑在轮胎应用中的具有重要的市场份额。

公司有望凭借成本及性价比优势以及国产轮胎份额提升。全球轮胎需求量呈现稳步增长，2009-2021 年全球轮胎销量复合增速约3%，随着国产轮胎渗透率的提升，有望加速公司份额提升。1998-2021 年，米其林、普利司通、固特异三大品牌市占率从54.9%下滑至35.7%，中国轮胎企业份额从5.4%预计提升至19%。未来随着国产轮胎企业的崛起，有望带来国产白炭黑企业的需求增长。此外，公司主要竞争对手为赢创和索尔维，较高的能源价格对海外企业造成较大的成本压力。2021 年燃料成本占比二氧化硅生产成本的30%-35%，天然气成本占比接近一半，今年以来随着海外天然气成本上涨，公司产品成本优势凸显，客户加速公司核心产品系列型号的认证速度，未来公司市场份额有望逐步提升。

随着全球节能减排的持续推进，高分散白炭黑的应用能够减小滚阻，从而可以节油以及节电（对新能源车来说），因此绿胎渗透率有望持续提升，带来对高分散白炭黑的较大市场需求。

基于2021 年全球半钢胎和全钢胎销量来看，分别为15.1 亿条、2.2 亿条，假设半钢胎绿色化率达到70%、全钢胎绿色化率达到20%，以及半钢、全钢当中白炭黑替代炭黑的比例约70%、50%，即半钢胎添加2.1kg、全钢胎添加5kg，则对应全球高分散二氧化硅需求量约244 万吨。且叠加全球轮胎销量每年稳步增长，对应公司目前产能仍有较大增长空间。

盈利预测与投资评级：公司业绩增长主要依托原材料及海运费下跌带来盈利恢复，以及高分散白炭黑的逐步投产。预计公司2022-2024 年实现收入17.5、21.3、24.6 亿元，归母净利润分别约3.8、4.6、5.6 亿元，对应PE 约19、16、13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料大幅波动影响盈利；产能扩张不及预期；下游轮胎需求不及预期